家用电器行业2月冰洗行业数据点评:结构升级助增长,龙头整合进行时

洗衣机1-2月产销稳步增长,内销累计同比+7.6%,外销累计同比+3.8%,滚筒洗衣机依然贡献内销主要增长。洗衣机行业目前整体产销基本维持在比较稳定的个位数增长,滚筒对波轮的替代构成了行业主要增长来源。据产业在线数据,1-2月滚筒洗衣机销量392万台,同比增长17.9%。滚筒洗衣机在内销市场仍保持了渗透率的快速提升,1-2月内销市场滚筒占比同比上升7pct至38%,维持了28.7%的高增长。同期波轮内销量461万台,同比下滑2.1%。内销市场的产品结构升级同样体现在均价上。据中怡康数据,18年1月滚筒洗衣机均价4056元,波轮洗衣机均价1718元,市场整体均价相比去年同期上提了12.4%。

    冰箱产销下滑,内销需求仍疲软。冰箱1-2月累计产销皆有所下滑,生产971万台(同比-10.1%),销售991万台(同比-3.7%)。生产端2月单月在春节错位影响下叠加企业主动调整生产结构,改规模导向为利润导向,各大企业产量均同比大幅下滑。销售端内销仍需求不佳,1-2月累计销售593万台,同比-7.5%。外销方面产品价格调整一定程度上影响到出口量的增长,最终1-2月累计销售399万台,同比仅+2.4%。

    冰洗整合趋势仍显著,龙头企业份额上提。洗衣机外销方面美的出口同比下滑,我们判断主因价格政策调整外销发货节奏受影响所致。内销方面双寡头份额持续提升,1-2月CR2累计提升6.5pct至66%,其中美的提升2.7pct至30%。冰箱行业整体需求虽不振但龙头份额仍在提升当中,1-2月整体内销CR4提升2.7pct至63.8%,其中美的提升1.8pct至12.8%。我们认为,相较空调行业,格力、美的双寡头之下海尔、奥克斯、海信科龙等二线品牌地位相对稳固,行业整体集中度提升空间不大,而冰洗行业一则龙头集中度仍不及空调,二则寡头之下不具名品牌较多,龙头携手上提集中度逻辑更为顺畅。

    投资建议。我们认为冰洗两个子行业相似之处在于,国内保有量已接近行业天花板,行业整体增长空间不大,但具备两大机会:(1)产品结构升级助推增长:洗衣机市场滚筒替代波轮,滚筒需求快速增长带动行业整体增速向上;冰箱市场产品亦向大容量、多开门、风冷变频等方向升级换代。(2)行业集中度仍具提升空间:相较空调而言,洗衣机及冰箱行业寡头格局尚未稳固,龙头集中度仍在提升当中,整合杂牌空间大、可行性高,是未来集中度进一步提升的重要基础。在此两大行业变化前提下,我们认为可关注份额持续提升的冰洗龙头。美的集团长期逻辑强劲,各项业务份额、均价、利润率改善空间明显,业绩实现高速增长确定性强,另则KUKA、安得智联、美云智数等助力向2B领域拓展,打开成长空间,突破估值枷锁。小天鹅A成长三阶段红利逐步释放,我们判断基于行业增长及公司自身份额,均价,利润率的持续改善,未来三年净利润保持25%以上增速确定性高,持续重点推荐。

    风险提示。地产增速下滑,终端需求不及预期。