农林牧渔行业周报:大豆持续升温,看多4月猪价反弹

USDA下调美豆种植面积,贸易战背景下大豆继续升温

    3月30日凌晨美国农业部更新了种植展望数据,其中2018年美国大豆种植面积从原本预期的继续增长转为8898.2万英亩(低于2017年的9014.2万英亩),同比下滑1.29%,导致消化阿根廷减产利多后走低的国际豆价再次大涨。在当前中美贸易争端背景下,这也暗示着大豆在未来贸易战回合中大概率将扮演重要角色。但由于占比30%的美豆进口暂时无可替代,贸易战如果发生将进一步提升国内豆油、豆粕价格,并抬升养殖类企业的饲料成本。

    养殖成本若被动上涨,后周期行业更受益

    我们认为,大豆价格上涨引发的养殖成本甚至价格上涨,在生猪周期下行阶段将短期利空养殖盈利(豆粕作为蛋白饲料具有不可替代性,规模场也很难通过改配方来降低豆粕成本冲击影响),但相对利好后周期的饲料行业。因为得益于自身良好的成本管控能力,在原料价格预期上涨时,龙头饲企能够转嫁成本至下游并提升产品价格。

    4月起生猪价格有望持续反弹,预计全年均价13.50元/千克左右

    根据Wind数据,当前猪肉价格/生猪价格比价已经攀升至数年来最高位(比值约1.8),我们认为散户退出、环保压力、规模场增量释放集中在2019年这三大因素继续支撑着2018年生猪养殖的较好盈利,目前猪价的大幅下挫具有偶然性、不可持续,4月起猪价有望出现持续反弹,预计2018年全年生猪价格13.50元/千克左右。

    规划化养殖提速扩栏,动保景气贯穿全年

    就动保行业逻辑来讲,由于今年生猪规模化养殖继续提速扩栏(我们估算2018年12家上市公司出栏量将提升约2000万头至6054万头左右,同比增长48.35%,其他养殖集团如正大集团等也均有不小的增幅),动保市场规模跟随扩张的逻辑不言自明。一方面,口蹄疫市场苗三分天下但在品牌渠道、服务能力上形成梯次格局,尚未到肉搏阶段,价格战压力不大;另一方面,年初猪价大幅深跌后,资金实力较弱、环保压力较大的中小养殖主体退出压力更大,有利于后半程猪价回升和养殖结构的进一步优化,利好市场苗扩张。因此我们始终强调动保行业的持续景气,继续推荐业绩弹性大的中牧股份。

    重点推荐:牧原股份、中牧股份、天邦股份、温氏股份

    我们重点推荐:(1)自繁自养龙头--牧原股份,我们预计2018年生猪出栏1200万头,完全成本11.40元/千克左右,高ROE有望长期维持,产能2018-2020年继续加速释放;(2)改善型动物疫苗龙头--中牧股份,公司估值相对便宜,2018年PE估值18倍左右,我们预计激励计划或将推动2018-2020年业绩20%以上的增长;(3)成本控制得力、量弹性较大的二线生猪养殖龙头--天邦股份,2018年出栏量我们预计或将达到260万头,完全成本下降至11.70元/千克;(4)公司+农户龙头--温氏股份,我们预计2018年生猪出栏2200万左右,黄鸡7亿只,2018年生猪业务放量,黄鸡业务盈利修复。

    风险提示:农产品价格波动风险;农业政策变化风险。