威孚高科年报点评:燃油喷射尾气处理双龙头,受益重卡强周期减排大趋势

事件

    威孚高科发布2017年度报告 威孚高科4月17日发布2017年年度报告,报告期内公司实现营业收入90.17亿元,同比增长40.40%;实现归属上市公司股东净利润25.71亿元,同比增长30.61%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.15亿元,同比增长53.77%;汽车零部件毛利率增长至24.77%,归属于上市公司股东的净资产为148.36亿元。公司营收主要来源于汽车燃油喷射系统和汽车尾气后处理系统业务,产品已形成从柴油机燃油喷射系统、发动机尾气后处理系统到进气系统的全产业链布局。

    简评

    重卡配套受益于市场景气度回升,燃喷系统业务高速增长可期:

    公司为各类柴油机提供动力系统整体解决方案,下游几乎覆盖乘用车和商用车全部细分市场,尤其与下游商用车重卡市场需求密切相关。受益于宏观经济面回暖、国家治理超载排放和物流运输车辆更新需求增加影响,2017年重卡销量达112万辆,创下历史新高;作为国内最大的柴油燃油喷射系统核心零部件生产厂家,2017年公司汽车燃油喷射系统业务营收55.88亿,占总营收61.97%,燃喷系统出货250万台左右,其中重卡配套系统约80万台,牢牢占据国内市场70%柴油车燃油喷射系统份额,市场龙头地位难以撼动;同时与博世汽柴,中联电子交叉持股,参股公司的经营业绩快速增长也带来了丰厚投资收益。加之行业技术门槛高,预测公司将长期保持汽车零部件细分领域龙头地位。

    新排放标准构成持续利好,新能源投资轮毂电机巨头:

    公司是国内领先的催化剂和后处理系统供应商,特别是柴油机尾气后处理技术处于行业绝对领先地位,产品全部满足重型发动机和轻型整车国四标准以上排放法规,构成强大的技术壁垒。随着汽车行业环保力度空前加大,道路国五标准逐步推进,以及道路国六标准和非道路机械国四标准正式颁布影响,行业集中度将进一步上升,作为传统内燃机节能减排龙头,公司竞争力将得到极大提升。此外,公司不自满于传统汽车零部件市场领先地位,积极切入新能源产业链。3月公司公告,以3000万美元参股投资轮毂电机Protean公司并成立80:20合资公司,生产研发应用于乘用车和轻卡的18寸轮毂电机系统,证明公司战略调整决心。鉴于公司拥有的现金流和资产优势,传统节能减排与新能源业务“两手抓”,新业务发展确定性得到足够保证,产业结构布局进一步优化,未来可以期待在新能源领域的进一步投资和产业外延突破。

    汽车行业面临变局和调整,零部件板块应优先投资盈利确定性强的细分领域龙头:

    2018年重卡市场因周期因素影响或难重现2017年的爆发性增长,可能的汽车进口关税降低也会对国内汽车行业造成一定冲击。作为中上游的汽车零部件企业,需要有足够的业绩确定性,领先的技术优势,多元的业务结构和强有力的客户资源等来应对行业变化。从业绩和历史来看,威孚高科目前估值仍处于低估阶段,盈利确定性较强,汽车行业由大转强过程中必定伴随集中度上升,龙头抵御风险和抢占市场能力强于普通企业,看好未来公司发展。

    预计公司2018~2019年的EPS分别为2.50元和2.70元,对应PE分别为9.30倍和8.61倍,给予增持评级,6个月目标价27.80元。

    风险提示:

    宏观经济环境影响,重卡行业发展不及预期,海外贸易风险,轮毂电机投资回报不及预期。