金圆股份:乘行业东风,加速打造危废协同处置新巨头

根植水泥且较早布局、打造综合型危废处置新巨头。

    公司2014年以水泥业务借壳上市,在优化水泥产能布局的同时,2015年起启动水泥窑协同处置危废(宏扬项目)、危废焚烧(灌南项目)等项目,并通过自批自建+合作开发的模式,逐步搭建起综合危废处置+水泥的业务结构,在手储备项目丰富。2017年营业收入50.7亿元,归母净利润3.5亿元。水泥业务盈利稳健,净利润3.33亿元(内部抵消前);环保业务成长迅速,净利润1.17亿元(内部抵消前)。

    水泥窑协同处置危废领域有望快速推进,公司占据多重优势。

    水泥窑协同处置危废具备更加环保、单位投资少(约为传统焚烧1/4左右)、运营成本低(折旧少、无需助燃、无需尾渣处置)、建设周期短等优势,在危废产能不足的行业背景下有望快速推进,目前典型项目盈利性很强。公司作为民营企业公司机制灵活、激励到位,且扎根水泥行业多年,又较早布局该领域,已打造协同处置+资源化+无害化等综合型处置模式。经统计目前公司在手项目处置规模或达到222万吨/年,业绩持续高成长无忧。

    青海区域水泥龙头,高盈利能力可持续。

    公司现有熟料产线4条,产能合计576万吨,其中青海434万吨,广东142万吨。公司是青海地区水泥龙头,产能占比27%,竞争格局稳固。展望未来,青海、西藏等地需求端受基建拉动持续性较强,水泥产量增速或仍将高于全国;供给端受环保压力,错峰停产力度持续高压、供给受限是长期趋势,我们预期该部分业务仍将保持现有不错的盈利能力,且协同处置危废能力将不断释放。

    水泥窑协同处置高弹性标的。

    预计2018-2020年公司EPS为0.84/1.11/1.38元/股,当前股价对应2018年PE19倍。水泥窑协同处置危废行业处于快速成长阶段,公司扎根水泥行业,着力打造水泥窑协同为主线的综合型危废处理模式。公司在手储备危废产能220万吨/年,若储备项目陆续投产则业绩弹性较大,给予“买入”评级。

    风险提示:水泥价格下跌导致水泥盈利下滑;危废项目投产进度低于预期;危废行业竞争加剧导致盈利下滑