金地集团:毛利率回升明显、融资成本控制优异

事件:公司公布年报,2017年实现营业收入376.6亿(-32.2%),实现归属于上市公司股东的净利润68.4亿(+8.6%),加权ROE为17.6%,相比2016年降低了0.2个百分点。公司拟以2017年末总股本为基数,每股派发股利0.53元,不进行资本公积金转增股本。

    业绩稳中有升,管理费增幅较大。2017 年公司业绩小幅增长,营收下滑明显主因并表口径房地产结算收入下滑35.6%,但联营合营企业投资收益49.5 亿,同比增长103.4%,占公司净利润之比高达52.2%。公司2017 年权益销售比例约69%,新增拿地权益比例约55%,项目权益比有提升迹象,意味着后期结算口径业绩贡献占比或提升。公司2017 年管理费大幅增长66.7%,管理费率待改善。

    销售均价大幅增长、毛利率回升趋势有望延续。2017年公司实现销售金额1408亿(+39.9%),销售均价1.84万每平米(+20.1%)。2018年一季度公司实现销售额261.1亿,同比下降21.5%,主因推盘量较少,但销售单价1.71万,相比2017年房地产结算均价1.3万每平米增长明显。2017年并表口径房地产业务结算毛利率为34.0%,同比增加了5.2个百分点,我们预计这一趋势还将延续。

    拿地大幅增长、土储质量优异。2017年公司全年共获取土地1300万方,合同投资额突破1000亿,报告期末公司总土地储备3770万方,权益土地储备约1930万方,平均权益比约51.2%。从土储结构上看,公司坚持以一线和二线为主进行布局,二线城市权益投资额占比约64%、一线占比约23%、三四线占比约13%。2017年公司新进海口、重庆、成都、济南、惠州、徐州、滁州、镇江等城市,年末在全国完成布局41个城市,七大区域项目布局更显均衡。

    销售回款良好、融资成本表现优异。公司信用状况良好,主体信用评级及各项融资产品评级均为AAA级,报告期内销售回款率超过90%,财务费用继续为负。2017年公司完成40亿公司债、30.5亿物业费ABS、30亿超短期融资券、15亿中票及2亿美元债的发行。年末债务融资加权平均成本仅为4.56%。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.18元、2.74元、3.22元,目前股价对应PE分别为5/4/3倍。维持目标价16元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:管理费率或进一步提升,销售及业绩释放或低于预期。