绝味食品:门店扩张+同店增长保障业绩稳健增长

门店扩张+同店增长保障业绩稳健增长,利润高增长源于低成本

    17年营收38.50亿元,同增17.59%;Q4营收9.61亿元,同增13.36%。

    公司收入保持较快增长主要源于门店数量的扩张和同店增长:(1)公司17年年底门店数量达到9053家,全年增加门店1129家,预计带动收入增长13%左右。17年Q4收入增速慢于全年主要是因开店速度放缓(前三季度已完成全年计划)。(2)我们预计公司2017年单店收入增速达5%左右。

    17年归母净利润5.02亿元,同增31.93%;Q4归母净利润1.24亿元,同增15.45%。公司净利润增速快于收入主要因为毛利率大幅提升了3.95个PCT:(1)据wind,17年鸭价前低后高,全年同比上升了2.18%,公司在低价时加大原料储存,17年单位成本下降3.25%;(2)产品均价提升了2.6%,主要因为公司17年门店升级及优化产品结构。17年期间费用率达到17.89%,提升3.58个PCT。其中,销售费用率提升2.96个PCT,主要因广告宣传费大幅增长186%,由于18年有较大规模赛事(世界杯)预计费用率保持稳定;17年Q4净利润增速明显慢于全年主要由于下半年鸭价上升后导致Q4毛利率同比上升2.98个PCT低于全年增幅。

    18年门店结构优化有望抵消成本上行压力

    未来公司收入增长的主要动力仍是门店扩张,我们预计未来3年门店数量将以10%左右的速度增长,高毛利率的高势能门店和自营门店占比将增加,门店升级稳步推进,带动公司单店收入提升。据wind,17Q4起鸭价企稳,门店结构优化有望抵消成本上行压力,预计18年毛利率维持稳定。

    投资建议

    预计公司18-20年收入45.19/52.44/60.46亿元,增速17.36%/16.05%/15.29%;净利润6.00/7.18/8.47亿元,增速20.08%/19.65%/18.03%;EPS分别为1.46/1.75/2.07元,目前价格对应27/22/19倍PE估值,维持买入评级。

    风险提示:鸭价上涨超出预期,渠道扩展低于预期,食品安全问题,销售费用增长幅度超出预期,开店进度放缓,产能延迟投产。