杭萧钢构:业绩增速符合预期,技术授权推广成效显著
业绩增速符合预期,盈利水平逐年提升
公司17年实现营收46.28亿元,同比增长6.68%;实现归母净利润7.68亿元,同比增长71.14%,低于此前业绩快报80%的增速(可能由于公司计提0.5亿减值损失),总体符合预期。公司拟每10股送3股派1.7元。公司17年净利率为16.48%,同比增加6.34pct,主要系高毛利的技术授权业务比重提升。公司17年期间费用率为11.0%,同比减少3.7pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.5%/8.7%/0.8%,同比分别减少0.1/2.5/1.1pct。
经营性现金流有所下滑,资产负债率逐年递减
公司2017年经营活动产生的现金流量净额为9.19亿元,同比减少26.83%,主要由于1)钢材等原材料价格上涨以及订货量增加,导致购买所支付的现金增加;2)公司技术许可收入增加导致利润大幅增加,支付的所得税费大幅增加。公司17年资产负债率为56.52%,同比下降7.14pct,逐年递减。
技术授权业务成新增长极,中西部地区业务表现不俗
17年公司钢结构/技术授权业务/房产销售收入/其他收入分别为28.95/12.99/3.09/1.25亿元,分别同比增长+15.3%/+35.3%/-58.4%/-0.2%,占比分别为62.6%/28.1%/6.7%/2.7%。钢结构业务收入稳定增长,而技术授权业务收入大幅增长,且毛利率高达87.41%,是公司收入、毛利重要来源,已成为公司新增长极。分地区来看,公司华东/华北/西北/中南/西南/东北地区收入分别为9.1/6.2/6.1/5.3/2.8/0.8亿元,占比分别为30.2%/20.4%/20.0%/17.5%/9.4%/2.5%,同比分别变化-2.2/-11.8/+4.2+/4.3/+3.3/+2.3pct,中西部地区业务表现不俗。
钢结构住宅技术实力雄厚,战略合作新模式加速推进
公司致力于钢结构住宅体系技术的研发应用和推广,凭借先进的技术,2014年公司开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式。截止17年末,公司已将最新专利技术、国际领先的钢管束组合结构住宅体系分享给了75家战略合作伙伴,涉及资源使用费总计26.37亿元,目前实际已收到23.1亿元。该模式下17年公司确认的资源使用费收入为12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著,未来公司盈利能力和成长能力有望进一步提高。
盈利预测和投资评级
盈利预测基本假设如下:(1)营业收入:公司战略合作模式不断推进,合作参股钢构公司逐步设立,综合生产能力有望提升,同时伴随着装配式建筑建设要求,预计收入将保持稳定增长;(2)毛利率:公司17年毛利率为33.22%,预计随着公司技术授权模式的进一步推广,综合毛利率有望逐步提升;(3)期间费用率:随着公司规模进一步扩大,融资需求相应增长,管理成本与融资支出增加,期间费用率可能有所提升。公司凭借先进的技术,开创了以技术授权为核心的战略合作新业务模式,该模式下17年公司确认资源使用费收入12.33亿元,且技术授权业务毛利占比已达74%,推广成效显著。我们看好公司未来发展潜力,预计18-20年公司归母净利润分别为10.20/12.75/15.34亿元,对应18-20年EPS分别为0.74/0.93/1.12元,按照最新收盘价对应18年PE12倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示
房地产投资需求不及预期、装配式建筑推进不及预期、技术授权签单速度放缓、订单不达预期、公司成本控制难以把握等风险。