东方海洋:扣非后归母净利润同增28.43%,海洋业务受益行业景气上行

传统主业受益行业景气度提升支撑业绩稳步增长。报告期内公司转让烟台市再担保有限公司实现投资收益3324万元(资产处置收益)+672万元(净利润贡献)=3996万元,对利润影响较大,2017年公司扣除非经常性损益后的归母净利润同增28.43%,综合毛利率26.23%,同比提升约1.6个百分点,这主要归因于公司传统主业海洋业务中海参养殖业务的发力。公司传统主业海洋业务包括海水养殖业务、来料加工、进料加工和贸易业务,其中,养殖业务主要以海参为主,2017年公司养殖业务中海参营收占比达83%;受全球经济复苏缓慢、及原料价格和劳动力成本提升影响,报告期内公司来料加工业务营收下滑,进料加工业务成本倒挂;贸易业务微收微利。海参业务量利齐升,成为2017年公司业绩增长的主要贡献点。营收来看,2017年公司海参业务实现营收2.49亿元,同比增长17.46%,营收占比31.90%,同比提升约2个百分点,盈利来看,2017年海参毛利率52.40%,同比提升4.14个百分点,毛利占比由上年同期的58.67%提升至63.74%。受行业产能收缩、消费理念逐步升级、需求稳步提升影响,2017年国内海产品行业景气度回升明显,带动公司海水养殖业务量价齐增。我们认为海产品行业仍处于景气上行期,未来有望带动公司业绩增速进一步提升。

    稳资源、调结构、拓市场,海洋业务宝刀不老。公司海洋业务发展思路是“稳资源、调结构、拓市场”。1)资源方面,资源是海水养殖核心竞争力和壁垒所在,近年来海域污染日益加重,适宜海珍品生长的清洁海域不断减少、争夺也愈加激烈,同时近期发生的海洋牧场系统性风险提供前车之鉴,拥有可持续和抗风险能力的清洁海域是海水养殖业务的核心优势和发展前提。公司转变过去“资源掠夺型”的思路,不断加强海洋牧场建设,加大人工造礁力度,持续改善海域环境,向“耕海牧渔型”转变,以保证海洋业务稳定发展。2)结构方面,优化水产品加工和海水养殖业务结构占比,未来将逐步增加和优化海水养殖产品类别(三文鱼等名贵鱼类,努力实现多品种名贵鱼养殖国产化、工厂化、生态化)和结构以进一步适应国内外市场需求,从而摆脱加工出口贸易的制约,进一步增强风险控制能力、平抑海洋业务业绩的波动、有效提升盈利能力。3)市场方面,加工业务主要面向国外市场,养殖业务面向国内市场。加工业务面临原料和劳动力成本齐升的压力,为此公司优化销售管理模式对不同产品分别制定销售策略,调整产品市场重心,对品控体系严格要求,对美国、欧盟、日韩等目标市场灵活应对、积极调整。养殖业务方面积极开发大众消费渠道、餐饮连锁渠道和单位团购业务,继续加大产品“农超对接”力度,加大电商销售力度,积极策划产品营销活动等以提升品牌影响力和公众认知度。

    “4+2+3”产业蓝图已现,大健康事业在路上。公司2016年通过收购美国Avioq公司切入大健康领域后,继续内生外延扩大大健康版图,先后出资在国内设立艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司,收购北儿医院(烟台)60%股权,投资设立天仁医学检验实验室有限公司,截至报告期末公司已完成“4+2+3”的大健康产业布局。其中,“4”代表酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室等四大产业,“2”代表中国和美国两大研发中心,“3”代表美国北卡三角研究园区、山东精准医疗科技园区、烟台北儿医院二期园区等三大园区。公司人才和科研技术优势明显,美国Avioq子公司方面已有产品HIV-I/II和HTLV-I/II技术和市场已经成熟,主要销往国外,与美国纽约州卫生部等机构客户保持长期稳定合作关系,新产品包括新一代HIV(艾滋病)诊断试剂(正在申请FDA认证)及新一代多项联检血筛产品等,其中前者全球领先;国内方面数十种自主研发的诊断产品已分别进入CFDA注册过程中的临床试验、注册检验与试生产阶段,部分产品正在申请欧盟批文,其中Avioq公司的HTLV-I/II试剂在国内已经开始CFDA注册工作,现已完成注册检验,正在开展临床试验,市场方面已与多家医院和医药连锁达成合作协议,代理商涵盖山东、四川、东北等8个大区,截至报告期末已实现全国二十多个省市销售网络的覆盖。目前大健康业务的业绩贡献主要来自美国Avioq公司体外检测产品,尚处于起步阶段,未来公司通过外延内拓继续做大做强大健康业务,市场逐步打开,逐渐打造新的业绩引擎。

    盈利预测及评级:预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.18元、0.21元、0.23元。维持对公司的“增持”评级。