长青股份:吡虫啉量价齐升,制剂旺季,18h1业绩小幅超预期

公司18H1业绩超预期

    公司今日披露2018年一季度报告,实现营业收入6.47亿元,同比增长45.77%;实现净利润0.66亿元,同比增长48.78%,EPS0.18元。报告期内,公司在建工程较期初下降54.23%,主要系可转债项目建成转固,我们认为公司氟磺系列产品下半年产销量将实现增长。同时,公司财务费用同比增长31.90%,主要系因人民币升值,汇兑损失增加所致。

    公司预计1-6月实现净利润1.57亿元-1.93亿元,同比增长30%-60%,超市场预期。我们认为公司二季度业绩大幅改善主要原因包括:1公司吡虫啉长单为主,实际成交价滞后市价1-2个季度,17Q4吡虫啉市价阶段高位,目前正逐渐体现盈利;2一季度受春节因素影响,公司产销量偏低,二季度环比增加;3公司制剂销售传统旺季是二季度,我们预计制剂贡献净利润增量3000万左右。

    供需紧平衡维持,吡虫啉18年价格中枢上移

    吡虫啉是一种低毒高效的烟碱类杀虫剂,对高毒有机磷类农药进行替代。

    受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业处于停产或者低负荷状态包括中农联合(产能4000吨)、江苏克胜(产能3000吨)近期才逐步复产,江苏长隆(产能2000吨)一直负荷偏低,我们认为吡虫啉供给紧张的局面18年将持续。此外吡虫啉重要中间体CCMP当前供给偏紧,价格维持在14万元/吨,公司配套2000吨/年产能,显著受益于产业链一体化(出自卓创资讯、百川资讯)。

    17年吡虫啉价格持续上涨最高达到25万元/吨,考虑到公司实际成交价滞后于市价,我们认为18Q1-18Q2吡虫啉盈利继续向好。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。

    产品扩产,除草剂持续放量

    17年公司除草剂营收占比46.7%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司规划18年新增2000吨产能。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长32%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.18亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯)

    盈利预测和投资建议

    长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE15X,维持“增持”评级。

    风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期