林洋能源:光伏发电兑现收入,智能电表逆市增长

净利润增长47%,基本符合预期

    公司2017年实现营业收入35.88亿,同比增长15.2%;实现归母净利润6.86亿,同比增长44.6%,基本符合市场预期。经营活动产生的现金流净额8.06亿,同比增长333.41%。公司净利润大增,且高于收入增速的原因主要是:高毛利率的光伏发电板块规模迅速扩大,收入占比提升,带动整体毛利率水平上升,带动利润快速增长。

    在手并网电站1.303GW,N型电池增加电站竞争力

    截止2017年底,公司累计持有并网光伏电站规模达到1303MW,实现发电收入10.98亿,同比增长123.73%;毛利率70%。根据公司年报信息,公司光伏电站主要以中东部地区的分布式为主,未来公司光伏电站业务将以东部为核心进一步向中部延伸,形成江苏为中心,辐射华北、安徽、山东、辽宁、河南、云南等六个区域的“一体六翼”新格局。

    公司2017年底包括发行30亿可转债后,资产负债率43.57%,财务状况稳健、融资渠道畅通。公司先后与亿纬锂能、中广核新能源、三峡新能源、大唐发电、ENGIE中国、SUNSEAP集团等国内外企业合作开发光伏电站。

    公司新增N型电池产能一期400MW电池、组件产能已经投产,电池转换率达到21.5%,60片切半组件综合功率可达345W。公司将新型电池应用于自己的电站开发及EPC中,增强电站发电竞争力。

    海外市场发力,智能电表逆境中增长

    国网智能电表普及率较高,覆盖率达到99.03%,2017年国网智能电表新安装3748.7万只,较2016年继续下降(2016年新增安装7476只)。南网覆盖智能电表覆盖率70%左右,用电信息采集覆盖率40%左右,还有继续提升空间(数据来源:公司年报)。根据年报信息,公司2017年国网中标金额2.99亿,南网中标3.72亿,南网市场增速较快,但由于国网市场收缩,公司智能电表国内销售出现下滑。公司抓住正在大规模智能电表部署的海外市场,与全球智能电表龙头兰吉尔全面合作,出口智能电表产品,获得西班牙、葡萄牙、新加坡、德国等地一部分市场,并向“一带一路”沿线国家拓展,全年海外销售4746万美元,同比增长283%,在手订单3041万美元。公司在国内市场较差的情况下实现收入17.8亿,同比增长23.64%。

    投资建议:公司智能电表继续拓展海外市场;光伏发电板块累计在手电站增加,发电收入增长可期;EPC业务储备项目充分,带动业务增长。维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现净利润10.38亿、12.78亿、14.5亿,同比增长51%、23%、14%,EPS0.59元、0.72元、0.82元,对应P/E13倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:或存在国网智能电表招标继续下滑风险,或存在海外贸易政策不确定性风险。