宏观固收周报:中美贸易摩擦继续升级,政策落地尚待时日

中美贸易摩擦继续升级,然政策落地尚需时日。在特朗普政府宣布依据“301条款”,对中国向美国年出口额500亿美元的商品增加关税,并公布加税商品清单之后,中国政府于4月4日做出强硬回击,对原产于美国的大豆、飞机、汽车等106项商品加征25%关税,涉及美国对华年出口额500亿美元。中国对美国贸易攻击进行了等量强硬回击。而随后,美国总统特朗普扬言要对从中国进口的1000亿美元商品征收关税。中美贸易摩擦呈现升级态势。虽然,双方态度强硬,显示冲突在激化。但无论是美方政策还是中方政策,具体实施尚需时日,这也为中美各方角力转圜提供了余地。依据美国301法案程序,从调查公布到具体实施尚需2-3个月甚至半年的时间,这也就意味着美国最终政策落地需要在6月或以后。而中方在出台具体政策表示:“最终措施及生效时间将另行公告。”这显示中方也对政策转圜留有余地。

    中美贸易摩擦情景分析。情景一:中美贸易摩擦升级后,对国内产业负面效应体现,特别是美国受损的利益团体开始对政府施压,在中美建立沟通交流机制后,双方通过协商,相互削减加征关税范围,将贸易摩擦影响控制在较小的范围内。同时中国加快改革开放,增强自身竞争力。这是我们最希望看到的情形,也是我们目前认为较有可能发生的情形。情景二:中美贸易摩擦不断升级,并呈现失控态势。相互贸易制裁向其他领域蔓延,对双边投资进行广泛限制,汇率出现竞相贬值,金融市场剧烈波动,这将导致难以估计的损失。而如果欧日等经济体借知识产权之名加入对中国制裁,而中国又争取新兴市场国家支持,将对全球格局都形成巨大重塑。这是我们最不愿意看到,也是目前认为可能性较小的情形。情形三:特朗普贸易保护政策旨在维护国内部分群体利益,试图在中期选举时提升国内支持率。但特朗普忽略的美国广大底层人民正是中国廉价商品的最大受益者,如果双方贸易战大规模升级,将导致美国底层民众生活成本快速上升,生活质量大幅下降,这将降低其支持率,进而缩短特朗普政府执政时间,甚至不排除在美国301法案落地后一段时间特朗普政府下台可能。

    中美贸易战对中国的影响。由于中国是顺差国,贸易战的结果是中国顺差缩小, 从宏观层面对中国来说是降低总需求,具有通缩效应。如果贸易战爆发变成现实,为保持总需求稳定,国内政策可能出现适度调整,财政和货币政策均可能适度宽松,以对冲外需下滑的影响。而在通胀方面,虽然我国对美国进口大豆依赖度高,但同时巴西也是我国主要的大豆进口来源地,对美加征关税将导致对巴西进口增加。另一方面,我国当前较高的玉米等粮食库存会对大豆产生一定替代作用,因而总体来说,对我国通胀冲击有限。从行业看,美国对中国加税对象主要集中在高端制造业,这将推动高端制造业的外商投资企业向其他地区转移,因而主要依赖加工贸易的高端制造企业将受到较大冲击。而中国对美国加税主要对象为飞机、汽车、大豆等行业,对国内非加工贸易相关企业来说存在利好。同时,国内将加大对创新的投资力度,实现技术进步更快速的发展, 而相应的高端制造业将受到更强力的政策支持。