杉杉股份:电池材料业务持续攀升,有望成为全球锂电材料龙头

电池材料业务带动公司收入、净利快速增长

    公司2017年实现营业收入82.71亿元,同增51.07%;报告期内实现归属上市公司股东净利润达8.96亿元,同增171.42%;扣非后归母净利4.41亿元,同增72.07%。公司主营业务中锂电材料业务实现收入60.36亿元,同增47.37%,实现净利5.65元,同增101.31%;新能源汽车业务实现收入5.45亿元,同增476.64%,由于该业务还在培育期,造成了1.8亿元的亏损;能源管理服务业务实现收入8.49亿元,同增39.21%,实现净利0.31亿元,同比下降15.69%;服装业务实现营收6.66亿元,净利0.49亿元。股权投资方面,公司2017年收到宁波银行现金分红0.53万元、稠州银行现金分红0.25亿元;通过出售部分宁波银行股票获得投资收益约4.66亿元,稠州银行在报告期内获得投资收益1.03亿元。

    龙头优势凸显,正负极业务持续攀升

    报告期内,公司实现正负极、电解液产品的销售分别为2.14万吨、3.09万吨和0.64万吨,分别同比增长19.4%、36.8%和-11.4%;销售收入分别达到42.6亿元、14.8亿元和2.9亿元,同比分别增长70.2%、26.3%和-29.8%。

    通过与洛阳钼业战略合作,杉杉受原材料价格上涨的影响相对较小。2017年公司主营产品正极材料、负极材料均经历原材料价格的快速上涨,而杉杉凭借作为龙头的议价能力及良好的供应链管理能力,仍能保持产品的盈利能力,正负极材料产品毛利率分别为24.7%和27.2%,同比分别增加3.75个百分点和减少4.05个百分点。

    产能布局领先,稳固电池材料龙头地位

    2017年末,公司拥有正极产能4.3万吨,负极成品产能6万吨,电解液产能3万吨;7200吨高镍前驱体项目于今年3月陆续试投产,2000吨六氟磷酸锂产能将于今年4月底投放。同时,公司分别于去年年中和今年初启动了各10万吨的正负极材料产能计划,预计今年底新增1万吨正极产能。

    为确保技术领先,杉杉持续新品研发,并与外部研发机构、下游电芯整车企业保持技术交流与合作。公司高压钴酸锂正极实现量产,NCM811正极量产;硅碳负极已实现产业化,可满足乘用车300Wh/kg电池性能要求;电解液多款高电压产品和三元动力电解液量产并投放市场。

    投资建议:我们预测国内2018年动力电池需求有望达到50GWh以上,锂电材料将维持快速增长。随着国内锂电中游企业竞争力加强,像杉杉这样产业链完善,资金雄厚,产能布局积极且清晰的公司,有望成为全球中游龙头。我们根据公司年报对预测进行了细微调整,将2018-2019年EPS由0.95、1.18元调整为0.92、1.14元,预计2020年EPS为1.39元,对应PE分别为19.2、15.5和12.7倍,维持“买入”评级,维持目标价29.05元。

    风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术颠覆现有动力电池材料行业。