国瓷材料:精密陶瓷各项业务全面增长,并购企业充分协同有望加速发展

公司发布2017年年报:2017年实现营业收入12.18亿元(YoY +78.1%),归母净利润2.45亿元(YoY +87.8%),扣非后为2.01亿元(YoY +70.8%),其中Q4归母净利润0.71亿元(YoY +90.7%,QoQ +19.2%),业绩符合预期。

    各项业务经营向好,内生外延共促业绩高增长。内生方面:公司传统主业精密陶瓷业务全线开花,随着新能源汽车、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC 需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长,公司MLCC 粉销售实现量价齐升,三元电池渗透率快速提升带动涂覆隔膜需求,公司氧化铝销量快速增长,报告期内公司电子陶瓷实现收入2.99亿元,同比增长27.7%,毛利率提升3.1pct 至40.9%;建筑陶瓷业务受益于陶瓷墨水需求增长,实现收入3.87亿元,同比增长44.7%,由于公司降低售价获得更大的市场份额以及原料价格上涨,毛利率下滑9.5pct 至27.8%;结构陶瓷氧化锆业务快速放量,实现收入2.54亿元,同比增长114.8%,毛利率提升5.8pct 至54.0%。外延方面:多家并购子公司并表增厚业绩,王子制陶/天诺材料/国瓷博晶/国瓷戍普/金盛陶瓷归属于上市公司业绩分别为5241/-441/665/600/118万元,合计贡献6183万元。

    拟收购爱尔创剩余股权,氧化锆产品链进一步延伸。公司拟发行股份支付对价 8.1亿元收购爱尔创剩余 75%股权,爱尔创目前核心产品为氧化锆齿科材料、陶瓷套管结构件,2017年前三季度实现营收 2.33亿,净利润3813万元,本次收购承诺 2018~2020年扣非归母净利润不低于 7200、 9000、 10800万元。公司此前持有爱尔创25%股权,同时爱尔创也是公司氧化锆粉体重要客户,通过此次交易公司将实现“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高公司市场地位。

    收购企业协同性强,未来整合后有望加速发展。公司近两年完成多起外延并购,并购企业之间具有高度协同性。王子制陶、江苏天诺、国瓷博晶业务均集中于催化剂领域,结合公司自身催化剂高纯氧化铝产品,公司未来有望为客户提供除贵金属外全系列催化剂解决方案,在汽车尾气催化领域竞争力进一步加强。泓源光电、戍普电子的电子浆料业务有望与公司MLCC 粉协同,加速下游电子客户的应用开拓。未来经过一段时间的整合期,各板块业务发展有望提速。

    盈利预测与投资评级:公司内生外延共促业绩高成长,维持“买入”评级。暂不考虑收购爱尔创影响,维持2018-19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为4.21、5.38、7.26亿元,对应 EPS 为0.70、0.90、1.21元,PE 31X、24X、18X。

    风险提示:1)氧化锆、氧化铝市场开拓进度不及预期; 2)公司新业务整合效果不及预期。