美年健康:慈铭并表增厚公司业绩,体检龙头高增长

2017年业务规模持续扩大,业绩表现靓丽。

    公司发布2017年年报,2017年公司实现营收62.3亿元,同比增长102.25%,实现归母净利润6.1亿元,同比增长81.11%,扣非后归母净利润5.31亿元,同比增长71.3%;经营活动产生的现金流净额为14.45亿元,同比增长104.29%。2017年公司完成了对慈铭体检72.22%的股权收购,并表完成后,进一步增厚公司业绩。2017年公司体检业务规模效应逐步显现,作为国内的体检龙头,公司业务规模与业绩的双高增长,进一步彰显了其具备较高的成长性。公司同时公布2017年分配预案,拟每10股派发现金红利0.5元,每10股转增2股。

    门店扩张、渠道下沉,高端项目助力客单价提升。

    2017年公司布局体检中心400余家(其中:美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家),涵盖全国32个省市自治区,215个核心城市,全年体检人次超2160万,健康流量入口龙头地位进一步稳固。2017年公司门店扩张速度进一步加快,取得24家非同一控制下企业控制权,同时三、四线城市渠道下沉,全国门店网络版图进一步完整。公司持续加大重量级产品投放力度,继“3650”后又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物开展宫颈癌疫苗增值业,在巩固发展团检的基础上,拓展个检以及增值服务,提高客单价的同时,提高营业收入,实现利润的快速增长。

    高消费地区占比高,控费能力强。

    2017年公司毛利率与净利率分别为47.0%、11.1%,体检服务毛利率为46.61%,较2016年提升1.42%。分地区来看,公司在华东、华北、华南以及中南地区营收占比较高,分别为27.68%、23.09%、13.64%与10.96%毛利率分别为50.95%、42.57%、41.37%与52.09%,其中华北地区毛利率水平与上年持平,华东、华南以及中南地区毛利率分别提升4.98%、1.29%、1.01%。报告期内公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为23.9%、7.4%与1.8%,销售费用率增加0.6百分点,管理费用率下降1.2个百分点,财务费用率提升0.5个百分点,整体控费能力较强。

    估值与评级。

    作为全国体检龙头,公司具有较强的平台效应与规模效应,门店的扩张有望为公司带来更多的业绩放量;预计2018-2020公司净利润为9.49/14.31/20.8亿元,对应EPS(按送转后股本摊薄)分别为0.3/0.46/0.67元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:门店经营情况不达预期,高端产品的推广与销售不达预期,门店并购整合不及预期的风险