通威股份:业绩平稳增长,行业景气度有望回升

事项:

    公司发布2018年一季报,实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。 平安观点: 业绩稳步增长,基本符合市场预期。2018年一季报,公司实现营收52.2亿元,同比增长24.05%,归母净利润3.2亿元,同比增长20.59%。毛利率18.33%,同比下降0.91个百分点。一季度,公司多晶硅料和电池片产能同比明显提升,估计多晶硅料和电池片的出货量均有所增长,光伏板块贡献主要的业绩增量,但受成本和价格因素影响毛利率同比或略有下滑。

    费用控制良好,预收账款和存货创新高。费用方面,一季度三费费用率10.77%,同比下降0.41个百分点,费用控制良好。预收账款作为先行指标,达16.4亿元,创历史新高,存货规模25.4亿元,也创历史新高,二季度出货量有望较快增长。应收账款8.2亿元,较年初基本持平,经营活动现金流净额5亿元,同比增长112%,体现公司持续较好的回款状况。

    产品价格回暖,员工持股有望实施。一季度是光伏行业淡季,四月以来多晶硅和电池片价格均有回暖,二季度行业需求有望明显提振,630抢装依然可期。随着行业需求回暖,公司多晶硅和电池片盈利水平有望持续提升。根据此前公告,一季报之后公司将择期实施2017年员工持股计划,有望提振市场信心。

    产能扩张支撑后续成长。依托成本和技术优势,公司大力扩充多晶硅和电池片产能。多晶硅方面,目前公司拥有2万吨产能,同时加快包头一期2.5万吨和乐山一期2.5万吨产能建设,到2018年底多晶硅产能将跃至7万吨/年。电池片方面,目前公司拥有5.4GW产能,另有成都双流三期3.2GW及合肥二期2.3GW电池产能在建,到2018年底产能规模超过10GW。后续公司还将进一步扩充产能,产能的快速扩张奠定未来高增长基础。

    投资建议。维持业绩预测,预计2018-2019年归母净利润24.1、40.3亿元,EPS分别为0.62、1.03元,对应PE16.2、9.7倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示。

    (1)行业竞争加剧风险。目前多家多晶硅企业提出扩产计划,行业竞争可能加剧;

    (2)国内光伏新增装机不及预期风险,当前工商业分布式是否纳入指标管理存不确定性,可能导致新增装机不及预期;

    (3)海外贸易保护风险。