东方财富:证券业务绽放,利润持续高增长

事 项:

    东方财富发布2018年一季报,报告期内实现营收8.23亿元(YoY+53.55%),归母净利润3.01亿元(YoY+199.48%),EPS0.0702元,总资产451.39亿元(YoY+7.87%)。主要观点1.证券业利润爆发式增长受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,报告期内,东方财富证券经纪业务市占率2.2%,排名15位,两融市占率1.03%,排名23位,较去年底可比数据1.98%和0.96%再次提升,同期排名也分别上升了5位和22位。市占率的提升带动实现手续费及佣金收入3亿元,利息净收入1.5亿,分别同比增长54.48%和50.36%。

    由于公司2017年发行可转债和证券公司次级债对营运资金的补充,较好弥补了市占率同账面货币资金不匹配的短板,利润出现爆发式增长。我们对比经纪业务市占率已经被超过的兴业证券和国金证券,二者2017年底货币资金在客户存款急剧下滑的情况下,仍然分别为228亿和113亿,远超过东方财富证券81亿的可比数据。由2017年证券业协会公布数据推算,2.2%经纪市占率对应18亿元收入,1.03%两融市占率对应4.5亿元收入,公司在存量范围内继续增加营运资金,公司业绩料仍将有较大提升空间。

    2.基金代销额大幅增长,带动代销收入上升报告期内,公司通过持续丰富上线产品,提升客户体验,天天基金网投资者规模进一步增加,且报告期内市场火爆,基金代销额度增长迅猛,一季度达1637.63亿元(YoY+116%),已超过去年半年的代销额度。尽管营收增长主因为基金代销,但目前激烈的竞争环境带来的降费率使得代销业务很难贡献净利润,我们判断东方财富证券仍然贡献90%以上;

    在竞争对手蚂蚁、陆金所的追赶下,截至3月31日,代销基金只数达3944只,再创新高,且一年内新增684只,数量和增幅都超同业。

    3.外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商公司以“东方财富网”为核心,不断加速外延式布局,投资征信、小贷等领域,凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商。短期在补足资金,充分享受海量客户零售业务带来的利润释放后,长期以转型财富管理为目标。

    4.投资建议凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率,公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升,为公司提供巨大增长空间和业绩弹性,随着资本金不断充实,证券业务加速释放利润。我们预计2018年-2019年,公司有望实现净利润10.49亿元和16.58亿元,对应EPS0.24元、0.39元,对应PE67倍、42倍,建议关注。

    5.风险提示:

    市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。