建发股份2017年报点评:业绩同比增长16.6%,低估值标的,强调”强推“评级

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2018-04-19

1.公司公告2017年报,业绩同比增长16.62%,单季度同比10.3%

    财务数据:报告期内,实现营业收入2186.02亿元,同比增长50.15%,实现归母净利润33.31亿元,同比增长16.62%。基本每股收益为1.17元。

    分红情况:10股派发2元,分红比例17.02%,对应股息率1.81%。

    分业务看:供应链运营业务收入1884.68亿元,同比增长63.99%,归属净利12.18亿元,同比增长36.85%,净利率0.65%,同比下降0.13pct。其中,上半年归属净利5.85亿元,同比增长67%;下半年归属净利6.34亿元,同比增长17.4%。供应链业务利润增速前高后低。

    房地产开发业务收入292.55亿元,同比下降3.63%,归属净利21.13亿元,同比增长7.59%,净利率7.22%,同比提升0.75pct。其中,上半年归属净利3.49亿元,同比下滑32%;下半年归属净利19.65亿元,同比增长21.3%。反映公司上半年地产业务同比出现较大波动系因季节性结算口径因素(公司往年也会更集中在下半年确认地产项目),全年看地产业务依旧是稳健发展。

    非经常损益:17年公司非经常性损益为8.15亿元,其中有9.89亿元非流动资产处置损益,主要来源于建发房产出售所持有的上海新湾景置业有限公司100%股权的税前收益约7.56亿元(通过转让股权方式一次性实现项目销售,能够加快资金周转和减少税负),联发集团出售部分宏发科技股份有限公司股权的税前收益约1.92亿。

    2.供应链业务:价格上行期弹性明显,价格高位期风控能力优秀

    上半年:随着国内供给侧结构性改革持续深化和环境保护监管力度不断加大,国内大宗原材料商品市场回暖。公司适时把握行业回暖势头,利用供应链各核心业务板块的市场行情相对平稳向上的时机,顺势推进经营单位深耕细作,优选合作伙伴,优化客户结构,加快市场布局,创新经营模式,扩展与核心客户合作的深度和广度。上半年公司供应链业务净利增速67%,净利率0.69%。

    下半年:特别是第四季度以来,公司根据金融市场环境和市场价格趋势,要求经营单位加快周转,降低财务杠杆,有效压缩应收账款、预付款项和存货的资金占用。2017年末,供应链运营业务的经营活动现金流量净额实现由负转正,有效降低了经营风险。下半年归属净利6.34亿元,同比增长17.4%。净利率0.61%。

    从具体品种看,钢铁、矿产品、浆纸等前三大品种增速可观,营收增速(货值增速)分别达95.31%、94.49%、3.23%。

    3.房地产业务:全年平稳发展,18年可结算资源丰富

    1)17年全年平稳发展

    公司17年延续集中在下半年结算地产项目,中报披露地产业务下滑31.5%后,我们认为仅是结算进度原因。从全年来看,利润增速7.59%,保持平稳。

    2)可结算资源丰富:

    截止2017年底,公司合计拥有277.19亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长46.5%;拥有238.55亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比,建发增速低于联发,因而预收房款增速低于已售未结金额增速),公司未来结算收入可预见性高。

    3)货值充足、拿地力度强:

    截止2017年底,公司可售货值充足,建发房产货值约1200亿,联发集团货值约为800亿,合计2000亿,权益货值合计为1415亿元(已算合作项目权益比及建发房产和联发集团权益比,不含已售未结)。2017年公司拿地金额298.94亿元,同比增长43.8%。

    4)公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险

    公司“布局全国、区域聚焦、城市深耕”战略,现已拓展全国29个城市,重点聚焦长三角、环渤海、海西、华中、西南等区域,深耕上海、苏州、杭州、天津、武汉、长沙、成都、重庆、福建、广西、江西等战略城市和省份,形成一、二、三线城市强有力的互补优势,预计合理的城市布局可以对冲区域经营风险。

    4.盈利预测及投资建议:对应18年不足8倍PE,维持“强推”评级

    盈利预测:不考虑土地一级开发,我们预计公司2018-19年可实现归属净利分别为40.32亿、48.28亿,增速为21%、20%,对应PE分别为7.6、6.4倍。公司当前308亿市值,对应2018年不足8倍PE,且低于我们此前深度报告中测算368亿市值的安全边际约17%。未来一级土地开发若推进,有望成为公司业务新亮点,维持“强推”评级。

    5.风险提示:资产负债率上升,一级土地开发进度不及预期。

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