精锻科技:业绩符合预期,新订单有望促未来保持较高增长

2017年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入11.29亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96个百分点。同时公司发布2018年一季报,2018Q1实现营业收入3.23亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。

    公司2017年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。

    传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017年公司半轴齿轮收入5.01亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381一档结合齿齿轮项目年需求100万台中80%的配套份额,将于2019年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90万台的40%提升到140万台套的80%,将于2018年开始逐步供货。

    未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017年公司在新能源汽车和VVT两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。

    VVT业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。

    产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018年姜堰工厂计划再招200名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018年12月开始进行设备安装调试,2019年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018年5月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。

    投资建议:我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为0.76元、0.98元和1.19元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。