横店影视:Q1业绩高速增长,18年影院扩张提升全年预期,维持“推荐“评级

1.公司18Q1票房增速与大盘基本持平,带动营收同比大幅增长39.91%。

    公司Q1实现营收9.31亿元,同比增长39.91%,横店院线Q1累计票房9.35亿元,较去年同期增长40.18%,Q1大盘票房增长带动公司分账收入大长,营收数据亮眼。

    2.公司18Q1归母净利润高速增长,经营杠杆撬动盈利大增。

    公司Q1实现归母净利润1.89亿,同比增长63.75%,增速远超营收的39.91%。这主要是由于院线公司资产较重,存在具有固定成本和费用性质的支出,存在较大的经营杠杆,收入增速提升料将促使净利润更快速地增长。

    3、18Q1公司销售、管理费用增速超过营收,主要原因是自建影城的增加。

    公司18年Q1应当落地了部分影院,叠加2017年新增的46家影城,尚在培育期,票房尚未成熟,而折旧费用、宣传费用等却按照直线摊销,导致公司的费用率增速超过营收。

    4.投资建议:

    横店影视坚持以二线城市为重点,提前布局三四五线城市,发展稳健。影院快速扩张和经营杠杆效应有望进一步提速公司净利润增长速度,我们预测公司2018-2020年实现归母净利4.07/4.80/5.74亿元,EPS为0.90/1.06/1.27元,对应PE为36/31/26倍,维持“推荐”评级。

    5.风险提示。

    电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。