南钢股份:一季报业绩超预期,中板高景气最受益标的

1、受益中厚板高景气,一季度盈利创历史新高

    公司2018年一季度实现净利润10.08亿元,虽然较2017年四季度环比下降12.7%,但仍是公司历史一季度盈利最高值。一季度各品种的产销量均有增长,总产量增幅达到9.7%,其中板材产量涨幅为6.6%。高盈利的主要原因在于中厚板的较高景气度。据测算,2018年一季度中板的吨钢毛利达到767元,虽然略低于2017年四季度,但较2017年三季度上涨17.9%。

    2、下游造船需求快速爆发,公司受益程度最大

    中厚板维持高盈利的核心原因在于下游造船业需求的爆发。年1-3月中国新接船舶订单量合计1553万载重吨,同比增长180.3%。需求端,2016年以来,随着全球经济的复苏,世界海运贸易需求持续提升;供给端,2015下半年~2017上半年,全球的船舶拆解率持续攀升,2018年造船业将进入新一轮设备更新周期,中厚板的需求未来将持续向好。南钢股份2017年的精品中厚板销量达到448.5万吨,占公司总销量的比例达到,位列上市公司最高,受益中板高盈利程度最大。

    3、股权激励保障业绩释放,低估值凸显布局价值

    公司于2017年一季度末发布了股权激励方案,公司高管团队人获得股票期权4035万股,第一期行权日是2018年4月14日~2019年4月14日,行权比例为40%,行权价格为3.4元/股,行权的业绩条件为2017年的净利润达到5亿元。随着第一批股票期权行权日的临近,我们判断公司释放业绩的动力较为充足。预计公司2018~2020年的净利润分别为44.3/47.3/48.8亿元,对应PE分别为4.35/4.07/3.95。据测算,螺纹和热卷的一季度吨钢毛利均低于3季度,因此预测公司Q1利润年化的估值水平将排名行业前三的低位,给予强烈推荐评级。

    风险提示:宏观经济下行、资本市场波动。