芝兰玉树:IP价值持续发力,首度扭亏为盈

高速增长,扭亏为盈2017年公司实现营业总收入7733万元,YOY 31.16%;实现扣非净利润417万元,扭亏为盈。主要由于1)内容版权、网络广告业务持续发力,毛利率相对较高,营业利润亏损收窄;2)递延所得税资产抵扣确认,所得税费用为负。

    收入增长贡献主要来自于内容制作与发行业务,收入3631万元,YOY 67.05%,占收入比46.96%。公司本年度不进行利润分配。

    毛利率持续提升盈利能力方面,2017年公司毛利率为64.60%,同比上升10.89pct,主要系内容版权业务增长较快,毛利率较高所致。费用方面,2017年总费用率为63.43%,同比下降69.11pct。其中销售费用为3620万,YOY-40.8%,销售费用率46.82%,同比下降56.90pct,主要由于2016年一次性投入品牌营销项目955万,本年度推广费大幅降低。管理费用为1268万,YOY-23.17%,管理费用率16.40%,同比下降11.60pct。财务费用为159万,YOY-66.82%,财务费用率0.21%,同比下降0.61pct。公司本年度研发总费用为285万元,YOY -6.68%,占收入比3.68%。2017年公司净利率为5.99%。

    巩固贝瓦IP 价值,深化数字平台流量释放公司未来将通过业务的互相协同,构建IP+平台+衍生产品与服务全产业布局。

    在内容及IP 研发方面,通过全新的儿歌系列和动画短片等新内容的制作进一步加强和巩固“贝瓦”的IP 优势。在数字平台方面,继续加大对现有贝瓦网、贝瓦儿歌APP 的移动端及电视端的优化升级与推广,深化会员服,并持续向广告客户释放移动端流量。

    风险提示互联网技术革新;知识产权纠纷。

    首度扭亏为盈,维持“增持”评级公司是国内领先的儿童教育娱乐服务商,形成内容版权+数字平台+衍生品三大战略体系,贝瓦IP 价值、数字平台流量释放持续发力;毛利率上行,控费效果良好,现金流改善,首度扭亏为盈。预计公司18/19/20年每股收益分别为0.31/0.73/1.31元,维持“增持”评级。