工程机械行业更新报告:龙头短期至少有反弹,中长期空间更大

事件:国家统计局公布2018Q1宏观数据:2018年一季度GDP为19.87万亿元,同比增长6.8%;全国固定资产投资累计(不含农户)10.07万亿元,同比增长7.5%;规模以上工业增加值同比增长6.8%;社会消费品零售总额同比增长9.8%。同日,中国人民银行决定下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利,2018年4月25日起下调大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行、外资行等存款准备金率1%,降准释放的资金置换中期借贷便利,释放增量资金约4000亿。

    点评:市场此前对宏观经济预期太过悲观,中美贸易战对机械上市公司的影响远没有大家想的那么大,降准反映出经济不太可能出现大幅下滑,坚定强烈推荐工程机械龙头三一重工、徐工机械、柳工,2018年PE估值分别不到15、14、10倍,远低于海外同行15-20倍的PE水平。更重要的是,只要宏观经济没有大幅下滑,我们就可以判断工程机械三龙头未来三年持续保持快速增长。受益:

    ①工程机械行业进入为期5年左右的更新换代需求周期,叠加工程机械渗透率提升,叠加龙头公司出口持续保持高增长,未来三年工程机械行业稳态增长可期。

    ②工程机械行业竞争格局持续优化,国内龙头强者恒强,并且龙头海外收入占比高达20-40%,美国市场直接占比不足1%,全球2万多亿工程机械市场,中国龙头公司经过十年左右的海外渠道培育,已经建立品牌美誉度,海外市场进入收获期,全球崛起是确定的。

    ③工程机械龙头公司报表持续修复,应收账款和存货周转率显著提升,经营性现金流大幅改善,负债率下降,净利率持续上升,且目前距离历史正常水平还有很大的提升空间,这是龙头公司未来净利润可以持续保持高增长的最主要原因。

    投资建议:①强烈推荐三一重工,预计2018-2020年归母净利润为42.79、55.50、68.17亿元,同比增长104.5%、29.7%、22.8%,对应PE分别为15、12、9倍;②强烈推荐徐工机械,预计2018-2019年归母净利润分别为20.99、32.67亿元,同比增长104.5%、55.65%,对应PE不到14、9倍;③强烈推荐柳工,预计2018-2020年归母净利润分别10.03、15.42和18.27亿元,同比增211%、54%和19%,对应PE不到10、7、6倍。

    风险提示:宏观经济大幅下滑。