索菲亚:橱柜盈利改善,效率继续提升,龙头稳健成长

衣柜维持稳增,橱柜受厨电备货基数影响承压,大宗增速加快。

    (1)索菲亚定制家具:2018Q1索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现收入约为11.20亿元,同比增速32.45%。驱动因素上,一方面,公司渠道继续推进,公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式,继续加密一、二线城市销售网点,拓展四、五、六线城市的销售网点。截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量家2,275家(另外有405家20~60m2超市店)以及大家居店20家,一季度新开店75家;另一方面,公司客单价及客户数继续稳定增长,其中截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。

    (2)司米厨柜:2018Q1司米厨柜的收入为9590.16万元,同比下降6%左右,主要原因是公司去年一季度橱柜经销商购买较多厨电备货全年,2018Q1经销商橱柜备货恢复正常,剔除厨电影响,司米厨柜收入实现正增长。渠道上,公司2018Q1专卖店逾730家。由于前期投入较大,目前司米厨柜仍然处于亏损状态,但是随着收入的增长,经营管理的改善,司米厨柜的亏损正在逐步减少。

    (3)米兰纳木门:2017年4月,公司与华鹤集团有限公司合资成立了“索菲亚华鹤门业有限公司”(“索菲亚华鹤”)。2017年5月份以来,索菲亚华鹤的财务、生产、渠道各职能部门陆续到位。本报告期索菲亚华鹤实现收入2,085.43万元,米兰纳木门专卖店187家。此外,公司在2018Q1与国内知名房地产公司深度合作导致大宗业务的快速增长,2018Q1大宗业务占比提高明显。橱柜亏损减少,衣柜净利率继续提高,盈利能力继续向上。

    (1)毛利率上,公司2018Q1综合毛利率同比提高2.39pct至34.75%,其中司米橱柜随着收入的增长,经营管理的改善,亏损正在逐步减少,衣柜毛利率同比继续提高,无醛板销售占比达到15%,产品结构优化,橱柜减亏,效率提高驱动公司毛利率提高。

    (2)期间费用率上,2018Q1公司销售费用率同比下降0.04pct至11.15%,财务费用率同比提高0.91pct至0.33%,管理费用率同比提高1.67pct至12.93%。整体上,公司一季度净利率维持在6.90%,盈利能力稳定。

    产能继续开拓,柔性化+信息化提升效率。

    公司在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈以及广州增城已经建设了五大生产基地。司米厨柜除了华南生产基地,在2017年进行华中生产基地的建设。此外,公司智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司定制家具产品的生产产能大为增加,交货期缩短,工厂2017年平均交货周期(指确图订单下到工厂直到货物生产完毕可安排物流的期间)为10天~12天左右。公司供应链自动化提升、板材利用率提升、产品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面继续发挥显著作用,未来公司盈利能力及效率继续提升可期。

    投资建议:

    我们预计公司2018-2019年营业收入分别为83.19亿元和110.81亿元,同比增长35.02%和33.21%;归母净利润分别为12.08亿元和15.84亿元,同比增长33.19%、31.15%,对应PE分别为25.17x、19.19x,性价比优势尤其凸显,维持“买入”评级。