美年健康:业绩持续高增长,龙头地位进一步巩固

业绩总结:公司发布2017年年报,2017年实现营业收入62.3亿元(+102.3%)、实现营业利润9亿元(+82%);归母净利润6.1亿元(+81.1%),实现经营活动现金流14.4亿元。

    美年系经营利润增速50%左右,慈铭系经营利润增速30%左右。1)公司业绩分拆如下:①美年体系持续高增长,2017年实现营业收入46.2亿元(+50.1%)、归母净利润4.5亿元(+47.4%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长51%;②慈铭体系完成业绩承诺,2017年实现营业收入16.1亿元(+30.5%)、归母净利润1.7亿元(+33%),扣除参股转控股投资收益影响后的经营性利润增长31.5%。

    量价齐升推动业绩持续高增长,销售推广力度加大。1)业绩持续高增长的原因在于:①体检中心扩张速度加快,我们估计上市公司层面客流量增速40%左右。②加大产品创新,设计爆款产品。估计客单价增长幅度10%以上。2)期间费用方面,公司规模效应体现,毛利率同比提升1.5pp,管理费用率同比降低1.3pp,由于个检推广力度加大及新业务区域拓展加快,销售费用率同比提升2.3pp。

    加速业务布局+完善品牌梯队+升级服务内涵将持续推动公司增长。1)截止2017年末,公司在32个省市自治区布局400余家体检中心(其中美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。全年体检人次超过2160万,预计2018年将实现全年600家体检中心、服务3000万人次的战略目标。2)品牌建设方面,公司已建立多层次健康服务体系,大众市场以美年大健康和慈铭两大品牌为核心、高端市场则以慈铭奥亚、美兆为核心。3)新项目方面,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,新项目将带来单客附加值的持续提升。

    深挖流量入口价值,打造大健康产业闭环。体检流量对前端制造业具备渠道价值;对后端服务具备数据入口价值。公司整合上下游,直接布局第三方影象(控股大象影象)、基因检测(参股美因基因)、大数据(参股好卓数据),与合作伙伴共同布局体检后端服务(记健康)、疫苗接种(与智飞生物合作)、远程医疗(大象医疗)等。公司正在推进专业健康保险公司的设立和第三方支付牌照申请,有望实现从预防、医疗到支付的闭环。在当前医疗领域鲜有平台型竞争对手的背景下具备先发优势,有望成为医疗服务领域的BAT。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.36元、0.54元、0.81元,对应PE分别为71倍、47倍、31倍,我们看好公司在体检行业的发展及未来平台地位,业绩成长确定性强,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。