有色金属行业:俄铝事件持续发酵,电解铝左侧过半,积极布局!

铝:SMM统计数据显示,2018年4月12日国内电解铝社会库存223.1万吨,较前周持平,叠加“我的有色”铝棒库存数据,总计234.10万吨(其中,铝棒库存11.0万吨,上升0.25万吨),较前周上升0.25万吨;4月13日LME库存134.5万吨,较前周上升8.4万吨。周内,电解铝社会库存同比持平,主要原因有两方面:一是电解铝价格大涨,涨幅超过3.4%(13980→14460元/吨),导致下游加工企业观望情绪转浓;二是交易所仓库扩容,部分前期在途交割品牌铝锭增加仓单注册力度,共同导致周内电解铝社会库存同比持平。我们认为,在价格上行过程中,去库力度与价格走势产生博弈是正常现象,消费旺季来临将对冲价格对去库的压制作用,铝社会库存下行趋势已经基本确立,2季度将迎加速去库阶段。

    【本周焦点事件】俄铝事件持续发酵,引爆伦铝价格走势。当前,围绕俄铝事件,市场有两大焦点问题:①受限的俄铝产品会来中国吗?首先,中国原铝自给自足,从俄罗斯进口的铝制品不多,后续主动进口动力不足。海关数据显示,年俄罗斯出口至中国的原铝量仅为1.6万吨,从目前了解到的情况看,国内同俄铝合作的主要贸易商尚未有大批量进口俄铝产品计划。其次,在商品自由流通条件下,如价格足够低、利益驱动足够大,亦不排除俄铝产品进入中国市场的可能性(可能是通过转口贸易或来料加工形式),目前国内外价差为2000元/吨左右,短期看,俄铝产品大幅降价进入中国市场的动力尚不足。后续演进还需进一步跟踪。但需要明确的是,贸易壁垒仅会增加交易成本、导致地区间价差,而并不会真正影响供需格局。②俄铝会减产吗?首先,俄铝受美国制裁(包括LME限制俄铝产品交割措施),真正影响的是俄铝的交易结算体系,也即此前的美元结算体系受阻,进而导致其销售渠道受影响。其次,俄铝年报数据显示,2017年负债率为72%,如果在销售渠道受阻,且短期内无法疏通的情况下,维持正常生产也将会产生较大的存货压力。当然,我们也不排除俄罗斯政府向俄铝提供流动性支持的可能性。若俄铝减产,我们认为将对全球铝供需格局将产生重大影响。统计数据显示,2017年俄铝原铝、氧化铝产量分别为370万吨、780万吨,分别约占全球总产量的5.8%和6.3%,约占除中国外全球产量的12-13%,且影响是链条式的(铝土矿-氧化铝-电解铝),而非某一个环节。这将使得本就短缺的海外原铝市场缺口进一步增扩,进而推升外盘价格持续攀升,并带动内盘价格走强。同时,亦会刺激国内铝产品出口增加,间接提升国内原铝消费量。我们将密切跟踪俄铝事件后续演绎。

    铜:精矿市场交易维持清淡格局,国内供给偏紧依然延续,截至本周五,进口干矿现货TC报70-76美元/吨区间,较前周小幅下修0.5美元/吨。开工率方面,受益于下游电线电缆企业生产水平提升,3月份铜杆企业开工率为79.4%,同比增长10.1%,环比增长31.7%,好于预期。 黄金:本周,中东局势再度紧张,周内美元指数弱势运行,原油价格大幅上扬(布油环比前周上涨超过6%),在避险情绪发酵下,黄金价格亦震荡走强,COMEX黄金价格环比上周上涨1.44%至1344.6美元/盎司。我们认为,在中东局势影响下,短期金价或将震荡偏强;而中长期走势仍需宏观经济数据进一步验证。

    宏观“三因素”总结:本周全球经济整体无超预期表现,以稳健为主。1)中国,受季节性因素影响,3月CPI数据环比回落1.1个百分点,消费需求后续走势尚需进一步数据验证。2)美国,3月CPI符合预期,通胀温和上行的趋势未变。3)欧洲,稳步上升的预期通胀水平映射欧洲经济依然处于复苏通道,后续经济走势尚需观察。

    投资建议:我们认为,兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、铜、锡值得持续重点关注,尤其是当下最明确的电解铝。

    1) 铝:本周,俄铝事件再度点燃电解铝板块关注度,周内SW铝指数报收于2864.29,环比前周上涨2.48%。我们认为,中长期基本面是配置电解铝的根本所在。预计2018年中国电解铝产量为3800万吨,而需求量按7%的保守增速测算,仍将超过3800万吨,也即,国内将呈紧平衡态势;再考虑到海外高投建成本压制作用下,产能无法在短期、大量投放(当电解铝价格在3000美元/吨以上,激发投产动力),我们预计2018年全球电解铝缺口有望达到160万吨量级(未计入俄铝事件影响),依然是基本面最坚实的品种之一。而短期看,去库(消费旺季来临)+催化(俄铝事件演绎)+成本支撑(氧化铝价格回暖)三大逻辑,将共同使得铝价向上压力大于向下压力,总结而言,电解铝板块:短期有催化、长期有支撑,再次重申,“行业底+预期底”下,电解铝板块左侧过半,建议积极介入。核心标的:云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等。

    2) 铜:全球铜精矿供应偏紧,叠加进口限废政策,铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变,供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。核心标的:紫金矿业等。

    3) 锡:缅甸精矿扰动增大,供给收紧预期增强,下游消费稳中有增,供需格局或将持续优化。核心标的:锡业股份。

    风险提示:宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险。