欧普照明:17年业绩增长符合预期,18q1延续增长

业绩增长符合预期,盈利能力持续提升:公司17年实现收入69.6亿元,同比增长27.0%,营收增速创近年来新高,且营收增长呈小幅加速趋势,公司业务多点开花,“家居+商照+控制”协力增长,18Q1延续增长趋势,营收同比增长23.55%。17年销售毛利率40.59%,同比下降0.31个百分点,在17年原材料上涨的背景下,公司毛利率影响相对较小,反映了公司优秀的成本控制能力。17年净利润6.8亿元,同比增长34.5%,净利增速略快于营收增速,得益于公司的期间费率同比下行0.68pct,其中管理费用同比下行0.82pct,财务费用上行0.23pct,主要受汇兑损失影响。

    巩固家居照明优势,加强渠道建设:线下渠道方面,公司通过渠道终端建设升级以及新建一批千坪大店,提升品牌形象,实现一站式购物体验。目前约有百余家千坪大店,预计18年新增40家左右,公司聚焦改善单店能力,提升运营管理能力。公司加大渠道建设力度,2017年度渠道支持费高达5.6亿,同比增长83.2%。线上渠道方面,公司搭建“欧普会员服务平台”,统一服务流程,截至2017年底,会员人数已超过1,000万。同时电商收入稳定增长,“双11”当天实现3.02亿的官方直营销量,连续第五年获得照明家装行业第一。公司在家居照明领域市场地位稳固,掌握市场定价能力,通过精细化管理有望进一步提升盈利能力。

    深耕细作商业照明,多领域齐头并进:近年来公司商业照明业务发展迅速,涉及办公、地产、连锁、商业中心、工业、市政交通等多领域。在办公领域,公司于2017年打造了一批精品工程,为北京城市副中心部分市政办公楼宇、中国海洋石油集团大厦、上海远洋大厦、海尔全球创新模式研究中心等提供照明方案。在地产领域,公司与大部分主流地产品牌继续推进战略合作,目前合作客户包含万科、碧桂园、恒大地产、中海地产等。在市政交通领域,公司完成广州白云机场二期的整体照明工程,公司的商照产品在两年内迅速覆盖了上海、西安、沈阳、长沙等数十家城市的二十余条地铁线路。在道路照明领域,已覆盖北京、上海、天津、重庆、广东、江苏、新疆、山东等26个省市自治区。公司在商照领域深耕细作,未来有望将家居照明优势延伸至商照领域。

    投资建议:欧普照明致力于发展成为国内领先、国际一流的照明系统及集成家居综合解决方案服务商,目前公司在家居照明领域领先优势明显,同时有机会将优势进一步拓展至商业照明和照明控制等领域。维持业绩预测,我们预计公司2018-2020年营收分别为86.37/105.86/129.25亿元,归母净利润分别为8.91/11.10/13.66亿元,对应当前PE为33/27/22倍,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:

    1)产业升级风险。照明行业正处于产业升级过程中,LED技术的发展将改变行业的竞争模式,从而带来新一轮的行业洗牌。如公司面对挑战不能恰当应对,则将面临市场竞争力下降、市场份额损失、业绩下滑等一系列风险。

    2)原材料价格波动风险。LED照明产品中,芯片及五金结构件等成本占比较大,原材料价格的波动对公司整体盈利水平的影响将随之增大。

    3)市场竞争风险。照明行业已经是一个全球化竞争的市场,照明行业的市场竞争方式、手段及激烈程度均会发生变化,如公司不能适应未来的竞争形势,可能会面临市场份额损失的风险。

    4)房地产行业波动风险。未来如果国内房地产市场交易如出现大幅下滑,将对公司家居灯具产品销售产生一定的不利影响。