美年健康:业绩持续高增长,体检内涵进一步深化
美年健康于2018年4月17日发布2017年年度报告,公司2017年实现收入62.33亿元,同比增长102.25%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长81.11%;实现扣非归母净利润5.32亿元,同比增长71.33%。每10股派发现金股利0.50元(含税),转增2股。公司业绩增长符合预期。
内生增长强劲,慈铭并表巩固龙头地位。公司2017年10月完成对慈铭体检的收购事项,彻底奠定公司体检行业龙头地位。慈铭体检2017净利润同比增长32.82%;扣除慈铭体检并表影响,公司2017年归母净利润同比增长近50%,内生增长依然保持强劲势头。
分院数量突破400家,服务人次实现快速增长突破2160万人次。截止2017年12月31日,公司已布局体检中心400余家(其中美年健康控股146家、参股155家、在建超过100家;慈铭体检控股60家、参股5家;美兆体检控股2家、参股3家;奥亚体检参股7家)。门店区域布局覆盖全国32个省市自治区,215个核心城市,全年体检人次超过2160万。公司规划,2018年体检中心整体规模将超过600家,服务人次达到3000万。到2020年底,预计达成1000家分院的战略目标,2021年将服务超过1亿人次。
体检内涵不断升级,拉动客单价与个检比例持续提升。公司2017年继续不断推出具有创新性的优质体检项目,继“3650套餐”、胶囊胃镜检查之后,又推出冠脉核磁、基因检测、胶囊胃肠镜、AD早期检测等高端体检项目,携手智飞生物落户宫颈癌疫苗增值业务等,满足用户更多方位的健康服务需求。我们认为,体检内涵的加深将不断打开增值服务市场空间,也是公司在2018年计划提升客单价10%左右,个检比例提升至30%的信心所在。
强化管理,改革增效,确保未来高质量发展。公司在经营管理上持续发展创新,2018年已经在工作日、营收目标、个检占比、客单价提升、36小时报告率、检查质量、客户服务等方面制定了46项指标、12项重点考核指标。通过竞争PK、以赛代练,树立标杆公司,多渠道狠抓培训、快速提升团队销售能力等一系列措施,提升整体管理水平。随着公司整体战略向个检倾斜,管理体制的不断完善将公司未来服务于个检用户奠定坚实的基础。
分院布局继续向三四线城市下沉,毛利率持续提升。公司2017年在巩固一、二线城市优势的同时,继续加大三、四线市场的深耕布局。三四线城市的市场需求旺盛,竞争环境良好,消费能力和客单价均呈现蓬勃向上的态势;同时,三四线城市市场具有房租和人力成本相对较低,美年健康品牌与服务优势明显的特点,下沉式布局使得公司利润率得到了一定的改善。2017年公司房租物业和人工费用占营业收入比重分别为8.80%和17.23%,大幅低于去年同期10.03%和18.45%的水平。体检服务毛利率达46.61%,相比去年增长了1.42个百分点。我们认为,随着下沉式战略的进一步推进,公司整体毛利率水平将持续提升,未来几年的下沉式战略将成为公司的利润爆发点之一。
受慈铭并表影响,净利率略有下降。公司2017年整体净利率为11.14%,相比2016年的11.49%略有下降,这主要是受慈铭并表业务整合影响。拆分来看,2016年美年健康净利率为12.28%,而慈铭体检则为10.05%,慈铭体检并表对公司净利率略有拖累。从期间费用角度看,公司继续加强销售团队建设,销售费用率从2016年的21.56%上升至2017年的23.87%,管理费用率从8.72%下降至7.44%,财务费用率从1.09%上升至1.78%。我们预计,随着慈铭体检的进一步整合与公司的下沉战略逐步验证,公司的规模及战略布局优势将会逐步显现,净利率将保持上升的态势。
核心赛道重点发力,生态圈控制力持续增强。公司2017年继续重点支持优健康、美因基因(已接近8000万收入)、大象医生、美维口腔等生态圈业务的发展,依托海量精准大数据入口平台优势,不断加强在人工智能,基因检测、肿瘤早筛,智能诊断、健康服务、健康保险等核心赛道的控制力。此外,公司2018年还提出人工智能解读体检报告及风险评估、ctDNA/甲基化/抗体肿瘤早筛技术应用、脑健康检测等十大科技创新目标。我们认为,随着公司覆盖体检人次数的不断增加,流量优势将愈发明显,公司将进一步巩固专业体检领域的标准、技术和数据壁垒,着力打造大健康产业集群和核心生态圈,成为健康体检和健康管理产业的领导者。
盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润分别为9.54亿元、14.86亿元、22.28亿元,同比分别增长55%、56%、50%,公司2018-2020年EPS分别为0.37元、0.57元、0.86元。对应2018-2020年PE估值分别为70X、45X和30X。维持公司“强烈推荐”评级。