石油化工行业:PTA集中检修期来临,涤纶有望维持高景气

PTA价格、价差维持高位。2018年以来,PTA盈利向好,一季度平均价差1809元/吨,同比+26%,环比+11%,创2015年以来单季度新高。由于PTA盈利较好,PTA工厂大多推迟检修计划,行业开工率维持高位;但由于下游聚酯春节后去库存进度较缓,PTA需求有限,行业库存上升。截至3月底,PTA社会库存125.5万吨,较年初增加71万吨。因此,3月下旬以来PTA价格、价差略有回落,但整体仍处于较高位置。

    4-5月PTA预计集中检修,景气有望回升。根据隆众资讯统计,4月中下旬有检修计划的PTA产能为1210万吨/年(占总产能24%)。我们认为PTA装置集中检修有望使得开工率下降,价格有望企稳回升。

    下游织机开工复苏,涤纶长丝价差企稳回升。随着春节后下游织机开工率回升,3月以来涤纶长丝价差企稳回升,目前(截至2018年4月13日)价差1638元/吨,已恢复至较高位置,涤纶长丝库存已经开始下降。

    PTA-涤纶综合价差持续扩大。目前,PTA价差维持高位,涤纶长丝价差企稳回升,PTA-涤纶综合价差(涤纶长丝-0.655*0.86*PX-0.34*MEG)较2017年有所扩大。截至目前(2018年4月13日),2018年PTA-涤纶平均综合价差2862元/吨,较2017年的均值2800元/吨继续扩大,我们认为龙头公司盈利有望继续维持较快增长。

    1-2月份涤纶长丝需求稳步增长。今年前两个月我国涤纶长丝表观消费量合计为374万吨,同比增长11.3%。我们预计今年涤纶长丝新增产能增速为9%,如果下游需求继续维持稳步增长今年涤纶长丝盈利将继续维持高景气。

    投资建议。PTA-涤纶维持高景气,行业盈利持续改善;同时龙头企业建设的大炼化项目预计将从2018年下半年陆续投产,一方面补充PX原料,另一方面有望大幅提升公司业绩。建议关注PTA-涤纶龙头企业:桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。

    风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。