众信旅游:亚洲目的地全线复苏,行业龙头恢复高速增长

公司公布2017年年报:2017年全年实现营业收入120.48亿元,同比增长19.24%,归属股东净利润2.33亿元,同比增长8.27%,基本符合我们此前的预期(2.30亿元)。报告期内,公司积极拓宽营销渠道,销售费用率上升0.22pct至5.64%;而本期汇兑收益增加造成财务费用率降低0.13pct至0.03%。公司2017年扣非净利润增长率为8.61%,满足公司限制性股票一期解锁条件。报告期内,公司回购注销了2016年股票激励计划,因此确认了加速行权费用(约3200万元),受此影响管理费用率维持在1.34%的较高水平。若剔除本次行权费用的影响,公司2017年归母净利润增速约为18.09%,略高于营收端增速。

    目的地一体化战略提升服务质量,产品创新与门店优化促进零售业务发展。报告期内,公司实现出境游业务营业收入109.64亿元,同比增长18.62%;其中,出境游批发业务实现收入89.15亿元(+19.82%);出境游零售业务实现收入20.49亿元(+13.68%),批发业务增速略高于零售。公司近年来坚持目的地一体化战略,在多个境外热门目的地建立落地服务公司,加强多资源端的掌握。同时,公司还对零售门店进行了优化调整,截至2017年,公司在华东拥有门店25家,单店营收大幅提升,华东门店总营收同比增长超200%。

    亚洲市场维持快速增长,欧洲游全面复苏。从近期各目的地披露的数据来看,短线游方面:亚洲市场恢复快速增长,以东南亚地区增速最为明显(截至2018年2月,泰国、越南、印度分别同比增长31.57%、38.46%和9.28%)。而长线方面:随恐袭影响消除和签证便利化,欧洲出境游呈现较强回暖态势,其中英国增速最好,2017年前三季度同比增长31.45%,其他地区法国(截止9月+3.53%)和德国(2017全年+13.49%)保持平稳增长。公司传统优势业务为欧洲出境游,与竹园重组后东南亚与海岛产品增长迅猛,公司目前业务40%为东南亚+日本,40%为欧洲,20%为其他线路。本次出境游回暖利好公司两大强势业务,2017年度公司欧洲目的地产品营收增速超过30%,未来出境游业绩增速预计将有所上行。

    盈利预测及投资建议:公司2017年12月发行7亿元可转债,初始转股价格为11.12元/股,转股日期2018年6月7日至2023年12月1日。公司作为出境游的龙头,在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地,同时协同发展海外游学与海外移民置业等境外服务业务,积极打造出境游综合服务平台。调整2018/19年,新增2020年盈利预测,预计公司2018-2020年EPS分别0.36/0.46/0.56元(原盈利预测18/19年EPS为0.35/0.41元),对应PE分别为33/26/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率风险,海外安全因素和政治因素