索菲亚一季报:收入增长符合预期,战略成效持续验证

公司披露2018年一季报:报告期内实现收入12.43亿元,同比增长30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;扣非净利润0.97亿元,同比增长36.46%。此外,公司预期18年上半年实现归母净利润3.68-4.27亿元,变动幅度25.00%-45.00%,业绩增长符合预期。

    定制家具贡献主要收入,橱柜增长受配套厨电所累:报告期内,(1)索菲亚的定制家具(含OEM家具家品)实现收入11.20亿元,在去年高基数(16Q1增速40.32%)的基础上同比持续增长32.45%,超过市场预期。从衣柜增长的驱动拆分来看,期内公司推出“索菲亚”全屋套餐,带动客单价同比提升14.8%至10566元/单;新增75家衣柜门店对渠道进行加密。(2)司米橱柜新开50家门店,实现收入9590.16万元,较去年同期下滑5.98%,预计主要是由于18Q1配套厨电产品收入下滑(17Q1厨电产品压货较重),橱柜退单率相对较高所致。剔除厨电产品收入的影响,公司橱柜业务的收入增速约为5%。由于前期投入较重,目前公司的司米厨柜仍处亏损,预计Q1亏损约2600万,较去年同期亏损3190万实现减亏。(3)公司的木门业务新开门店30家,实现收入2085.43万元。

    渠道持续下沉,期待经销商调整成效:截至报告期末,公司已经拥有经销商1200多位,索菲亚专卖店数量2275家(另有405家超市店)、司米橱柜门店730家、米兰纳木门187家、大家居店20家(规划大家居店100家将于Q2投入运营)。从不同城市的门店数量、收入比例来看,公司省会城市门店数占比19%、收入占比36%;地级城市门店数占比29%、收入占比32%;四五线城市门店数占比52%、收入占比31%。通过对经销商的持续优化,预期公司四五线城市收入增长持续提速。

    规模化红利持续凸显,三费率管控良好:报告期内,公司综合实现销售毛利率34.75%(橱柜毛利率预期18%),较去年同期提升2.39pct,规模化红利持续凸显。期内,公司三费率合计24.4%(+2.5pct),其中销售费用率11.15%(同-0.04pct)、管理费用率12.93%(同+1.67pct,主要因研发支出、人员增加及折旧增加所致)。综合来看,公司Q1实现净利率6.9%(预期衣柜净利率因大宗业务略有下滑),较去年同期持平。

    经营较为稳定,现金流略有下滑:报告期内,公司期末应收账款较期初的2.24亿元增长29.76%至2.90亿元,主要系期内与恒大深度合作导致大宗业务占比提升所致;期末预付款项由0.93亿元增加32.58%至1.23亿元;期末预收账款由4.86亿下降23.94%至3.70亿元。经营活动现金流净额为-2.50亿(去年同期为-1.7亿),主要是因为大宗业务带动应收账款增加以及支付17年未交税金(应交税费一季度期末较期初减少1.48亿)所致。

    丰富产品系列,调整战略思路:公司从17年下半年开始进行高端产品研发,产品系列持续扩充至实木、康纯板系列;积极调整战略思路,推出高性价比的套餐以及固有的低价大单品进行客流吸引;进行经销商优化,持续推进大家居战略,加强终端管控。我们认为,公司作为定制家具的优秀白马标的,发展长期具有潜力。目前经过前期调整,股价已经低于员工持股(33.38元)及经销商持股(33.12元)成本价,价值凸显。

    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年收入82.44、111.82、142.89亿元,同比增速33.80%、35.64%、27.79%;归母净利润12.37、16.45、21.07亿元,同比增速36.46%、32.94%、28.10%;对应EPS分别为1.34、1.78、2.28元,对应PE分别为24X、18X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产调控超预期;公司橱柜及木门业务发展进度低于预期。