佩蒂股份:一季报业绩翻倍超预期,国内国外双管齐下看点多多

公司2018年一季度业绩亮眼,归母净利润较去年翻倍增长超预期。公司业绩2018年第一季度营业收入1.61亿,同比增长50.15%,系新品拉动订单增长,同时越南工厂出货量增加所致;归母净利润2996万元,同比增长120%,系上市奖励与订单大幅增加所致。去除政府上市奖励700万元等非经常性损益后,归母净利润同比增长62.57%,超出我们的预期。

    毛利率略降0.76pct至36.51%,净利率提升1.7pct至18.57%,期间费用率略升,整体资产状况良好。公司2018年一季度毛利率降低0.76pct至36.51%,净利率提升1.7pct至18.57%,系本季度销售增加,同时新产品占比上升所致。期间费用率总体平稳,财务费用率提升2.8pct至4.78%,系汇兑损益所致。公司整体资产状况良好。

    “新客户+新产品+新生产+新管理四轮驱动业绩高速增长,全年存在业绩持续超预期可能。1)从客户端来看,终端第一大客户品谱完成对PetMatrix收购,二者的深度整合,原渠道的比较优势叠加,将带来新一轮扩张。2)从产品端来看,从17年四季度开始,新品迭代升级速度加快,植物咬胶细分新品类不断提升。3)从生产端来看,2017越南好嚼已贡献利润4453万元,向乌兹别克斯坦等国采购生牛皮原材料降低成本。4)从管理端来看,公司深耕供应链,重视研发投入,自主研发四代咬胶技术已成主力,五代咬胶技术日趋完善。

    设立杭州佩蒂智创深耕电商供应链,新西兰投资主粮厂返销国内,线上+线下布局未来可期。1)拟在杭州设立子公司,进一步布局电子商务业务,加大物流仓储和供应链环节投入,抢占国内市场先机。2)计划新西兰投资主粮工厂,并通过并购新西兰高端肉制食品宠物零食公司BOP,取得Alpine所有权,将自主品牌主粮产品返销国内,未来成果可期。

    远期对标纯美国宠物食品巨头蓝爵,公司新西兰建厂进军国内高端主粮,有望成为中国“蓝爵”。蓝爵主打天然有机型主粮,目前78亿美元左右市值,12亿美元收入,2亿美元净利润,公司拟新西兰设主粮厂,自主品牌进军国内高端主粮市场,有望成为中国的“蓝爵”。

    A股宠物第一股,国内国外双管齐下,研发力强产品迭代快,业绩有望持续超预期,维持增持评级。公司狗咬胶ODM业务已在全球建立产品渠道优势,受益于宠物功能性零食快速增长、高毛利植物咬胶占比提升和越南工厂规模化效应,收入和毛利率双升。同时,公司拟在新西兰投资主粮工厂,贴自有品牌返销国内分享高增长红利。由于业绩持续向好,我们上调2018-2020年全面摊薄EPS为1.91/2.58/3.36元(原先预测2018-2020为1.80/2.37/2.83),对应PE为31/23/18倍,维持增持评级。