恒逸石化:24亿超2000名员工参与史上最大规模员工持股,彰显未来发展信心

公司公告:恒逸石化发布第三期员工持股计划草案,总额不超过18亿元;公司控股股东恒逸集团及其附属企业的部分员工拟成立集合资金信托,通过二级市场购买等方式增持公司股份,总金额不超过6亿元。

    员工持股与员工增持计划彰显未来发展信心。本次员工持股计划的可覆盖1600人,按照4月16日收盘价20.62亿元/股测算,可购买恒逸石化股份数量上限为8729万股,占总股本的5.30%。两项计划合计金额达24亿元,覆盖总人数超过2000人。两计划存续期均为36个月,通过二级市场购买公司股票锁定期为12个月。两项计划充分实现了公司与员工利益的统一,体现了员工对于公司前景的信心。

    一季度PTA、CPL盈利能力强,PTA无惧短期调整,长景气周期可确定。我们测算一季度PTA-PX、己内酰胺-纯苯平均价差分别在1000元/吨、9700元/吨左右,均高于去年同期水平,推动公司Q1业绩大增。最近PTA价格出现一定回调,价差回落至750元左右,但从长期来看,经过多年整合,PTA过剩产能出清较为彻底,且新增产能有限,未来两到三年维持供需紧平衡,行业维持较高的开工率;短期来看,二季度国内大量装置进入检修期,且多为行业大厂,在二季度检修的产能预估达到1920万吨。根据检修时间来看,预计二季度PTA损失供应量超过40万吨,一季度累积的库存量将快速消化,进一步加剧供给紧张的局面。

    随着原油价格上涨,PTA价格和价差大概率持续向上。公司拥有PTA权益产能612万吨,价格弹性巨大。

    收购长丝产能实现跨越式增长,标的资产盈利能力强劲。公司现拥有涤纶长丝权益产能183.5万吨,公司拟发行股份收购太仓逸枫(24.5万吨POY)、嘉兴逸鹏(20万吨FDY)、和双兔新材料(100万吨聚酯涤纶)100%股权,将增加聚酯纤维产能144.5万吨;并利用配套融资再扩建50万吨FDY和25万吨POY产能,增加共计220万吨长丝产能。经过整合优化,嘉兴逸鹏和太仓逸枫盈利能力明显增强,恒逸集团承诺两公司18-20年的净利润不低于2.28、2.56、2.6亿元。双兔是行业内拥有一定规模和成本优势的大厂,18-20年承诺净利润不低于2.15、2.25、2.40亿元。当前涤纶长丝价差不断扩大,预计18年长丝预计可维持高景气,标的资产注入后可显著增厚公司业绩。

    文莱项目稳步推进,千亿恒逸值得期待。公司在布局PX、PTA和聚酯纤维上下游产业链的同时,积极延伸“芳烃-CPL-PA6”产业链,实现涤纶和锦纶的双“纶”驱动。文莱炼化项目分为两期,一期项目年产PX150万吨、苯50万吨和油品600万吨,预计可于2018年年底投产,预计可实现归母净利润25亿元,打造全产业链的石化-化纤龙头。

    盈利预测和投资评级:维持盈利预测,维持增持评级。预计公司17-19年EPS分别为1.00、1.84、2.72元,当前股价对应17-19年PE为21X、11X、8X。