航空运输业3月份数据点评:三大航客座率均为近4年最高,国际线表现亮眼,预计国航、南航一季报可实现较快增长

投资要点

    事件:5家上市公司国航、南航、东航、海航及春秋航空公布3月数据小航优于角度大航表现客座率1.格局延续:大航客座率同比提升,东航提升幅度最大;小航同比下降,1)3月,南航、国航、东航客座率同比提升1.97、0.7及2.64个百分点,海航同比提升0.3个百分点,春秋则为下滑2.7个百分点。东航整体提升幅度最大。

    客座率变化角度看:2018年延续了17年11月执行民航新规以来的特征,即无论上涨与下滑,大航客座率同比表现均优于小航企。

    2)三大航3月客座率水平为4年最高:

    南航:客座率83.57%,其中国内客座率83.91%,国际客座率83.21%,同比分别提升1.48及3.14个百分点。

    东航:客座率83.4%,其中国内客座率85%,国际客座率80.6%,同比分别提升1.8及4个百分点。

    国航:客座率81.8%,其中国内83.9%、国际78.7%,同比分别提升0.7及0.3个百分点。从绝对值看,三大航3月客座率水平均为近4年最高,其中南航83.57%的客座率水平高于15-17年(82.6%、79.7%、81.6%),东航83.4%的客座率水平高于15-17年(82.8%、81.4%、80.7%)。国航同样为4年最高,但仅略高于2015年水平。

    南航国内、国际航线客座率绝对值均为4年最高,而国际航线客座率连续2个月为4年最高水平。

    东航国内航线客座率绝对值为4年最高,国际航线客座率仅次于2015年。

    国航国际线客座率为4年最高,国内线仅次于2015年。

    2.验证判断:春节分布影响1-2月,3月发力可打消需求端担忧

    1)行业需求旺盛:民航局数据显示:3月全国航空运输总周转量、旅客运输量同比分别增长15.3%、15.9%;1-2月则为5.7%及13.1%,照此测算,一季度我国航空旅客运输量增速为11.6%。呈现逐月提升的态势。

    我们此前报告中指出,3月数据出炉,将打消对需求端的担忧,实际上,从2001-17年间,仅有03年非典以及08年金融危机对航空需求产生了重大冲击,而其复合增速仍可保持13%。

    2)航空公司看:3月大航客座率同比实现一定幅度提升,验证我们此前报告中对于“春节分布影响,三月发力概率大”的判断。(我们统计了近十年春节分布,2010、2015及2018年春节在2月中旬及以后,分别为2月14、2月19及2月16号,均呈现出1-2月平淡甚至下滑,3月表现亮眼的特征。)

    3月南航、国航、东航分别实现RPK增速16.2%、14.7%和12.4%,需求增速均超过供给增速。尽管3月发力有3月1-12号处于春运的因素,但南航国内线16%,国航国际线23%的RPK增速均反映了需求端的旺盛。

    3.特别重视新趋势将成:国际航线表现亮眼

    2月数据点评时,我们分析国际线是一抹亮色。2月南航、海航与吉祥均实现了国际航线客座率同比提升,其中南航提升1.2个百分点至84.4%,超过了国内航线客座率(83.3%),并且为2017年1月以来的新高。

    3月来看,国际航线表现更加突出,南航与东航分别上涨3.1和4个百分点,海航同比提升4.2个百分点,国航虽然同比仅提升0.3个百分点,但国际线RPK增速达到了23.3%,不仅远超南航16.9%和东航14.7%的增速,也拉开国航国内航线RPK增速达到13个百分点,1-2月差距分别为3.7及3.1个百分点,2017年国际线RPK为8.6%(国内6.2%)。

    此前报告中我们分析过,人民币累计升值到一定程度,对出境游有正向催化作用,叠加欧美长航线在一线航权争夺完毕后市场运力投入放缓,供需改善,欧线预计将继续强势复苏,美线将会好转;短程日本线与东南亚处于持续回暖态势。

    4.一季报展望:预计油价高企下依旧可实现快速增长

    油价:一季度布伦特油价均价67.23美元,同比增长23%;国内航空煤油综合采购价格均价4852元,同比增长13%,因此预计一季度航空公司用油价格端涨幅约16%。

    汇率:三大航披露汇率敏感性为人民币对美元波动1个百分点,影响国航、南航、东航净利润分别为2.79、2.78及2.6亿元,一季度人民币对美元升值3.8个百分点,则影响国航、南航汇兑约10.6亿,贡献东航约9.9亿元。

    我们以南方航空为例做一季报展望:

    假设1:耗油量增速10%,则一季度燃油成本约98亿元,同比增长27.7%(增加21亿元)。(若根据布油测算,则会高估航油成本约6亿元)假设2:一季度客公里收益水平同比提升1%,则收入增速将超过11%,带来收入增长36亿元左右。

    由此我们测算,南航与国航一季度业绩或可实现同比增速在30%以上。(若参考山航B一季报业绩预告,一季度业绩增速或更高)。

    注:东方航空因2017年一季度转让东航物流实现约18亿元的一次性收益,因此东航在2018年一季报同比为下滑。

    5.投资建议:航空新时代,航空股正处于业绩与估值双升的战略机遇期。

    催化剂演绎时间轴:

    此前我们报告中指出:

    1)需求:1-2月的数据表现与春节分布有关,根据历史经验,当3月经营数据出炉,客座率同比上涨,将打消对需求端的担忧;目前3月数据验证判断。而一季报出炉我们将观察公司收益水平的体现。

    2)供给:因春运保障因素,市场对供给端总量控制出现担忧,但我们认为民航局夏秋航季严格控制总量态度清晰可见,我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%,北上广深合并仅1%,我们认为在新航季的4-5月数据中看到ASK增速的放缓,将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。

    3)价格市场化:周五民航局印发1030条市场调节价航线目录,我们认为客运价格市场化或临近。该事项正式执行,将真正使得航空公司盈利能力再上台阶。

    6.风险提示:

    1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破

    2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求。

    3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求。