华贸物流:主营稳健,自贸港推动成长

2017年收入同比+19.3%,归母净利润同比+24.6%,略低于预期

    2017年,公司实现营业收入87.2亿元,同比增长19.3%,实现归母净利润2.8亿元,同比增长24.6%,扣非后归母净利润为2.4亿,同比增长20.0%,全年实现毛利润10.0亿元,同比增长7.4%,毛利率为11.5%,同比下滑1.3个百分点。其中,第四季度当季收入同比增长12.8%,环比增长6.0%,毛利润同比下滑8.3%,环比增长11.0%,因4Q16计提1.1亿资产减值损失,2017年计提额为0.5亿,造成4Q17归母净利润同比增长621.3%。由于管理费用和资产减值损失计提额超预期,公司业绩不及预期,下调目标价至8.8-9.6元,维持“增持”评级。

    股权变更后经营未受影响,核心业务维持稳健增长

    公司股权自港中旅划拨至诚通后,核心货代业务依然维持稳健增长,货代业务量价齐升。2017年,公司空运、海运业务量分别同比增长16.1%/7.8%。特种物流剔除并表因素后收入同比增长6.7%。2017年,公司国际空运、国际海运、特种物流和供应链贸易四大主营业务的营业收入各占合并营业收入的比重分别为39.1%/35.1%/7.7%/11.1%,空运、海运、特种物流和供应链贸易占毛利润贡献占比分别为42.1%/24.5%/16.1%/1.64%。

    资产减值超预期,不影响未来盈利

    继2016年计提1.1亿减值后,公司2017年继续计提0.5亿资产减值,其中供应链贸易(钢贸)0.35亿,综合物流0.15亿。经过2年的计提以及公司战略性退出大宗品供应链贸易,公司目前仅有限开展了电子产品的贸易业务,并严控风险,资产减值对公司未来盈利的进一步影响有望消除。自贸港东风,物流再起航公司作为位处上海的大型货代企业,有望直接受益于上海自贸港政策。自贸港政策有望促进上海区域国际贸易以及物流的发展,带来基础业务量提升的同时,在关务、信息技术等方面也将带来改革与创新机遇。华贸物流作为机制灵活的国有企业,一方面有望充分利用诚通集团扎实的物流基础体系与资源,另一方面发挥市场化运作的优势,通过内部改良、外延并购等形式扩大市场份额,提升盈利能力。

    贸易战存一定影响,维持“增持”评级

    我们认为,货代与贸易紧密相关,中美贸易战对公司业务存在一定影响。此外,考虑到油价上涨后航空运价提升,公司战略重心发展相对低毛利的海运货代,以及特高压电网建设项目进度进入平稳增长期,下调公司2018-2020年业绩预测至3.1/3.6/4.0亿元(2018-2019前值4.3/5.1亿元),参考可比公司2018E估值均值26X,并考虑其有望受益于自贸港政策而获得估值溢价10%-20%,即28.6X-31.2X,对应2018E目标价区间8.8-9.6元,维持“增持”评级。

    风险提示:贸易战继续扩大,影响业务并压制估值,汇率波动较大影响外贸正常运行,特高压电网建设暂停。