索菲亚:整体增速符合预期,司米橱柜边际改善

索菲亚:量价齐升,产品体系极大丰富。一季度对应收入11.20亿元,同比增长32.45%(客流量提升15.4%,客单价提升14.8%)。1)799元/m2衣柜、1111元/m2自由柜及1599元/m2无醛柜套餐继续发力,进一步提升市占率并加强前端引流。2)渠道加密及门店升级进一步促进前端销售。3)加大新品推广投放,产品线由三聚氰胺扩充至康纯板、实木、烤漆等多个系列,客户群体覆盖更加广泛,客单价提升更加明显。4)DIYHOME快速渲染,提升用户体验,设计图可一键对接后端生产,有效节省人力成本。

    司米:毛利率大幅提升,业务减亏明显。一季度对应收入9,590.16万元,受去年一季度经销商备库厨电配套品及退单率略有上升影响,收入规模较上年同期有所降低。Q1橱柜业务毛利率提升至18%(+16pct.),收入降低情况下业务端实现减亏,公司橱柜业务运营磨合愈渐成熟。全年来看,产品端引流款、中高端及纯高端款进一步完整覆盖,门板材料可选择性更强,门店风格也更加匹配品牌定位。预计全年业务端实现10亿收入,结合厨电配套提升毛利水平,业务端大概率扭亏为盈。

    大家居战略实施:在衣柜强势单品基础上,公司通过积极拓展多品类销售布局大家居战略,公司全年预计新增100家大家居门店。公司无论在品牌、经销商实力、前端设计、中端供应链及后端信息化制造等方面都具备明显优势,随着初期模式探索逐步成熟,多品类产品优势不断巩固,公司有望实现大家居合力增长,市场份额将加速提升。

    盈利预测与投资建议

    公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们维持公司2018-2020年EPS预测为1.32/1.86/2.58元(三年CAGR38%),对应PE分为25/18/13倍,维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。