网宿科技:2017年q4毛利率进一步回升,基本面有望持续好转

【事件】2018年4月13日,公司公布2017年年报。2017年全年,公司实现:主营业务收入537267.11万元,同比增长20.83%;归母净利润83040.29万元,比上年同期下降33.59%。2017年,CDN行业持续增长的同时,激烈竞争导致公司全年毛利率同比下滑,同时,公司加大项目投资、拓展海外业务带来费用较大幅度增长,导致全年归母净利润负增长。

    2017年Q4毛利率进一步回升,竞争环境有望好转:面对激烈的市场竞争环境,公司积极调整市场策略,积极推进增值服务,提升服务质量,稳固市场地位,成效明显,收入端保持稳步增长,环比、同比增速在2017年Q2以来呈现回升态势;同时,公司业务毛利率在2017年Q2以来触底回升,在保持市场份额的同时,维持行业高水平的盈利水平;成本约束下的CDN降价空间有限,网宿毛利率指标也体现价格战缓和,行业竞争将回归到服务质量。经过激烈竞争,公司保持国内第三方CDN龙头厂商的行业地位,彰显公司强劲竞争力,未来有望受益行业快速增长。

    海外营收同比增长超100%,全球化竞争力初现:公司自2010年启动国际化战略,7年间不断深化海外布局,海外生态建设和产品性能逐渐成熟。2017年,公司完成收购韩国CDNW及俄罗斯CDNV,助力公司成为全球领先的CDN服务商。2017年,公司实现境外营业收入128106.02万元,同比增长102.47%,占公司营业收入的3.84%。随着中国企业出海带来网络质量和服务需求增长,以及公司自身海外服务平台持续优化,海外业务未来增长动力十足。

    互联网应用推动流量增长,CDN行业将保持高增长态势:根据CicsoVNI数据,2017年全球IP数据流量达到了121694PB/月,到2021年将上升至278108PB/月,年复合增长率24%,其中,互联网视频流量占据主导,到2021年将达到159161PB/月,年复合增长率为31%。在国内,全网流量快速提升,移动互联网接入量同比增长162.7%。2018年政府工作报告提出深化实施“提速降费”战略,工信部定制“超高清视频产业发展行动计划(2018-2022年)”推动超高清内容建设和行业应用,都将推动互联网流量进一步增长,CDN市场有望保持高增长态势。根据Technavio预测数据,2016年-2021年全球CDN市场将保持29.71%的年复合增长率,2017年我国的CDN市场价值约为11.7亿美元,预计2016-2017年的复合年增长率为33.68%,2021年将达到38.0亿美元。

    投资建议:根据公司发布的2018年一季度业绩预告,公司2018年Q1归母净利润预增0-20%,基本面有望持续改善。我们预测2018年-2019年,公司将实现收入65.91亿元、81.70亿元和100.25亿元,实现归母净利润10.24亿元、13.72亿元和18.85亿元,对应eps为0.42元、0.56元和0.78元,维持公司买入-A评级。

    风险提示:CDN行业增长不及预期;价格竞争进一步恶化;IDC业务开展不及预期;并购整合不及预期;证券市场系统性风险。