绝味食品:门店稳步扩张,公司持续高增长

门店稳步扩张,店面升级带动单店收入增加。17年公司卤制食品收入37.1亿元,同比增加17.52%,其中门店增加1129家至9053家,同比增长14.24%。分产品看,禽类鲜货收入30.7亿元,同比增加16.9%,蔬菜类鲜货收入3.8亿元,同比增加29.2%。分区域来看,区域均衡发展,公司西南、西北、华中、华南、华东、华北市场分别实现增长20%、-71%、30%、27%、12%、15%,西北下滑明显主要是原西北地区陕西阿军的产能于2016年10月份转移到华中地区,17年新开拓新加坡、香港等海外市场,实现1351万元收入。

    规模效应继续凸显,净利润率有望继续提升。2017年公司净利率12.92%,同比提升1.3%。(1)公司毛利率35.8%,同比提升3.9%,主要来源于成本下降以及规模效应带来的红利。(2)公司期间费用率为17.9%,同比上升3.6%,其中,公司销售费用率为11.07%,较16年上升2.96%,主因在于广告宣传费支出1.86亿元;受开店带来的员工薪酬上升影响,管理费用率上升0.8%。公司现在处于扩张时期,销售费用较多,但是,伴随店铺数量扩大,规模效应将会体现更加明显。另外,对于产品的提价历史,14-15年进行过全国性的提价(原材料成本较高),但是对需求影响不大,17年区域性(一两个省份)进行提价,今年公司将加速对现有存量店进行四代店升级,原材料价格的波动,以及包装成本的增加,未来不排除有提价可能。预计公司净利润率将继续增加。

    加快外延式增长,加速建设美食生态圈。2018年公司将继续依据自身对行业的了解及借鉴合作方的专业投资并购经验,整合并购优质项目,参投食品连锁及餐饮企业,分享食品餐饮消费升级红利,为公司未来利润成长储蓄强大的动能,为公司的资本运作和持续快速发展提供强有力的支持,加快美食生态圈的建设步伐。

    公司计划未来每年按照800-1200家新店速度扩张,公司对存量门店进行四代店升级,18年将全面完成店面改造,店面升级对销量增长产生积极作用,预计四代店单店收入可提升5%-10%左右,我们认为未来几年公司收入可维持在15-20%左右增速。预计2018-2020年公司归母净利润为6.27亿、7.75亿、9.08亿,EPS分别为1.53元、1.89元、2.22元,PE分别为26倍、21倍、18倍。首次“买入”评级。