策略研究:策略性配置基建行业

截至4 月13 日,MSCI 全球、发达市场和新兴市场指数小幅修复,按周分别上涨1.63%、1.76% 和0.7%。发达和新兴市场中,美国和中国市场按周上涨较多,近期波动性较大。此外,中国离岸市场指数明显好于在岸市场。恒指、恒生国企指数分别按周收涨3.23%和2.45%。从估值来看,恒生指数在1.24 倍滚动市净率,即历史市净率均值附近出现一定支撑,市盈率则重新回升至11.7 倍滚动市盈率,即历史均值上一个标准差的水平。

    从行业来看,业绩行业表现突出。能源、地产、金融板块分别实现5.63%、4.84% 和 3.16%的绝对收益。中泰国际策略组合与市场同步修复,累计收益回升至9.84%。从共同市场资金流向来看,港股通 20 日日均净买入进一步下降至约2.17 亿港元,20 日日均交易额占港交所主板比重约12.45%。

    中国外部、内部环境利好基建行业景气度

    从中国外部环境来看,国际争端升级、国际贸易关系紧张背景下,对美外贸条件仍有恶化压力,顺差缩窄对部分可贸易部门形成负面影响。相对而言,基建行业的海外项目受对美关系影响较小,且一带一路相关战略对国家发展的意义进一步上升, 基建龙头海外业务发展、及一带一路相关业务有望获得更多政策性机遇。

    从中国内部环境来看,基建对支持实体经济的重要性持续提升。一二月政府相关投融资数据均出现大幅提高。1-2 月政府节能环保、农田水利、交通运输等基建类支出同比增长达到23.6%、35.9% 和55.7%,均处于较高水平。同时,1-2 月城投净融资量达到412 亿元人民币(17 年同期为负值),政策性银行新增融资额达到2762 亿元人民币,同比增长61.6%。特别是,我们看好二季度基建行业景气度改善。一是3 月底财政部PPP 项目清退完成,PPP 风险已有效化解。二是银行渠道融资有望在项目清退后逐渐回暖。三是二季度为施工旺季,此前受多重政策因素限产、停产的项目有望集中赶工。四是前文所述外部环境有望进一步刺激政府加大对内基建投资和加大对海外基建项目的政策性支持。

    中国中铁、中国交建业绩稳定可期,估值高度吸引

    在年度策略中,我们提示基建板块2018 年高确定性的估值修复机会。在二季度至年中,我们认为配置基建板块的窗口已打开。在公司层面,中国中铁(390 HK)、中国交建(1800 HK)是我们最主要的策略性配置标的。两家龙头国企2017 年均实现新订单大幅增长,在手订单充沛,项目储备进一步增厚,在未来两至三年业绩有高度确定性。此外,2017 年去杠杆和PPP 项目清理压力在2018 年明显化解,在这一过程中,企业现金流明显改善,且在2018 年有发行可转债融资改善资本结构的机遇,新增项目毛利率水平有望上升。从行业发展角度,中国及新兴经济体的基建建设仍有巨大发展空间,境内行业集中度上升、境外行业竞争力上升都有利于龙头基建国企未来发展和提升盈利水平。两家公司在业绩会上均为未来一年利润率改善给出了正面展望。我们认为,相对其它行业,中国中铁、中国铁建具备行业负面因素化解、行业景气度向好、业绩稳定可期、受中美贸易摩擦影响较小的特征。同时,两家公司2017 年业绩理想,减值准备充分,其港股估值水平均处于历史区间下沿,策略性配置窗口已经打开。