北新建材:最好的时间,最好的北新

事件描述

    北新建材发布2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现归属净利润4.64-5.39亿元,同比增长210%-260%。

    事件评论

    最好的时间:1、原材料价格高位,北新建材更具优势:在石膏板的原材料成本中,护面纸占比较高,且相较于脱硫石膏等其他原材料,其价格波动更大,对成本的影响更为重要。当前护面纸价格处于高位,考虑到目前国内护面纸基本供需平衡,且当前价格下进口护面纸不具吸引力,以及美废进口额度趋紧,我们预计近期护面纸价格会高位维稳。在此背景下,公司将更具优势,其优势一方面源于公司护面纸采购量大,议价能力较强;另一方面是因为公司自有护面纸厂,可以削弱护面纸涨价的影响。2、政策对小企业的限制力度较大:首先,随着环保政策趋严,石膏板行业供给端出现了积极的变化,落后产能有望被进一步淘汰;其次,石膏板国标GB/T9775历次版本分别于1988、1999、2008年发布,大约10年为一个发布周期,新标准有望在1-2年内发布,每一次标准的提升都会带来龙头企业相对竞争优势的进一步体现。

    最好的北新:1、石膏板具备资源属性,北新建材成长过程中积累了稀缺性:首先,公司30亿平方米石膏板产能规划抢占优势布点,靠近工业副产石膏资源与消费市场,运输距离大幅缩短,运费成本进一步下降,公司成本优势进一步凸显;其次,燃煤指标的稀缺性使得新进入者更多地使用其他燃料,从而带来成本的提升。2、石膏板行业是竞争格局最好的消费建材子行业:公司市占率已经高达60%,且由于石膏板运输半径较小,部分区域市占率更高,公司在很多区域具备价格话语权。凭借成本优势和规模优势,公司有望继续提高市占率水平,进而实现盈利能力的进一步提升。

    维持买入评级。预计2018-2020年EPS为2.07、2.48、2.94元(假设回购注销原泰山石膏少数股东0.99亿股今年完成),对应PE12、10、8倍,维持买入评级。

    风险提示:1.房地产销售大幅下滑;2.行业供给大幅增加。