百川能源:煤改气驱动业绩大幅提升,全产业链布局进一步推进

事件:

    公司发布2017年度报告。2017年公司实现营收29.72亿元,同比增加72.82%;实现归母净利润8.58亿元,同比增长55.68%,符合申万宏源预期。公司拟每10股派息4.5元(含税),分红金额占归母净利润的54.10%。

    投资要点:

    受益于2017年京津冀地区“煤改气”力度加大,公司业绩大幅增长。随着2017年京津冀地区“煤改气”的大力推进,公司2017年三大主营业务均实现大幅增长,其中天然气销售业务实现营收10.89亿元,同比增长67.47%,燃气接驳业务实现营收11.34亿元,同比增长44.3%,燃气具业务实现营收6.69亿元,同比增长192.73%。由于天然气销售以及燃气具销售业务毛利率较低,公司17年整体毛利率为41.94%,较上年同期减少7.7%。

    荆州天然气完成股权过户,公司全国扩张迈出第一步。公司2017年11月完成发行股份购买荆州天然气100%股权,业务范围拓展到湖北省荆州市,迈出全国扩张第一步。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,荆州原股东承诺17-19年扣非归母净利润不低于7850万元、9200万元和10150万元,此次收购进一步打开公司成长空间。当前公司现金流充沛,后续公司有望继续通过多种方式实现业务异地扩张。

    全产业链拓展加速,多样化气源保障供气能力。公司设立产业投资基金,首期规模4亿,助推产业链延伸和产业整合,同时在香港设立百川投资,从事油气资源项目开发和国际能源贸易相关并购。2017年与绥中县政府达成正式协议,预计投资35亿元用于建设年周转量260万吨的绥中LNG接收站项目,建成投产后将进一步保障公司经营区域的用气需求,公司与葫芦岛市钢管工业有限公司成立合资公司从事绥中LNG接收站投资建设。调峰站方面,公司现有日调峰能力90万方,新增计划投资8-10亿元用于建设5座储气调峰站,日调峰能力500万方。当前煤改气稳步推进,多样化气源为公司未来的天然气供应提供较大选择空间,有助于成本控制。

    业务多点开花,有望受益于京津冀协同发展的政策利好。公司立足京津冀区位优势,在分布式能源、增值服务方面均有进展,2017年12月收购四川大通燃气子公司河北磐睿能源70%股权,迅速布局医院、工业园区、综合商业体等分布式能源项目。增值服务方面,开拓智慧燃气增值服务平台,打造“移动+物联+智能”的增值服务模式,通过经营区域及客户优势,为客户提供进一步的增值服务。

    盈利预测与评级:我们略微下调18-19年盈利预测,新增20年盈利预测,我们预计公司18-20年归母净利润分别为10.26、11.99和12.82亿元(调整前18-19年归母净利润分别为10.72和12.15亿元),当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司是最受益京津冀协同发展的燃气股,维持“买入”评级。