重庆啤酒:产品升级持续,业绩稳增存利好

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶 日期:2018-04-18

业绩符合预期,资产减值大幅下降,净利率提升。

    公司2017年实现营收31.76亿元,同降0.64%;归母净利润3.29亿元,同增82.03%,扣非后同增67.89%,实现EPS0.68元,符合此前预告水平。Q4收入4.89亿元,同降3.72%;归母净利润0.13亿元,同增116.2%。毛利率39.35%,同比持平;销售费用率14.7%同增0.7pct,主因广宣费及促销费分别同增21%和23%;管理费用率4.9%同降0.8pct,此前通过关厂进行生产优化工作成效显著,资产运营效率明显提升。资产减值损失6798万元同减70%,其中计提包装物3387万元,计提固定资产2440万元,两项影响归母净利润约4043万元,减值压力未来将逐渐减小。净利率10.27%,同增5.9pcts。经营活动现金流净额8.2亿元同增44%。2018年公司计划实现啤酒产销量92.34万千升同增4%,实现税后净收入30.57亿元。

    产品吨价持续提升,中高端表现更优。

    2017总产量75.57万吨,同增1.36%,实现啤酒销量88.75万千升,同降6%(若不考虑关厂影响同增1%),啤酒销售吨价3474元同增6.2%,均价增速较前三年均价CAGR5.5%加速,主因公司继续着力推动产品高端化,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等高端产品持续增长,中高档及以上产品销量结构占比持续提升至86%,高档酒收入4.9亿元,同增8.4%,中档酒收入21.6亿元,同降1.8%。嘉士伯/乐堡/重庆系列销量分别达1.98万/19.35万/51.55千升,同增27.3%/10.4%/1.9%。针对盈利能力较弱的低档产品系列进行缩减和替换升级,低档销量18.25万千升同降21.4%,但吨价2352元同增25%,山城系列销量12.31万千升同减22.72%。18年计划推出多款10元以上新品,背靠嘉士伯新品储备丰富,未来产品价格体系有望进一步提升。

    专注打造区域化啤酒品牌,委托加工量增影响区域毛利率。

    分区域看,重庆/四川/湖南实现收入23.87/4.62/2.34亿元,同增3.21%/9.03%/6.71%;毛利率分别为38.46%/41.69%/37.39%,同比变动-2.05/+0.58/+2.37pcts。公司专注发展重庆、四川、湖南三地,打造区域化啤酒品牌力。重庆地区毛利率下降,预计受委托加工量增加影响,2017年总共委托加工10.73万千升同增84.7%,其中重庆和成都工厂分别加工啤酒6.36万/3.28万千升,同增123%/26%,且每升加工销售均价为4.52元/4.62元,同减6.8%/7.2%,预计18年委托加工量增减缓。此外调研显示,在前期其他啤酒企业陆续提价后,重庆地区啤酒价格也存在跟涨趋势,预计部分产品亦有望提价以覆盖成本压力,未来毛利率存改善空间。

    稳健实践大城市战略,潜在资产注入利好。

    嘉士伯中国区在利润、销量上表现强劲,高端化推进迅速,公司高端化受益明显,为公司未来业绩注入信心。2017年公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,嘉士伯经营管理成效显著,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。另外随着2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争、代工比例提升等因素对企业盈利能力的约束,外资品牌强势加持,业绩有望再上台阶。

    公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为28/23/20倍,维持“买入”评级。

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