国瓷材料:业绩符合预期,内生外延并举带动高增长

年报业绩符合预期

    国瓷材料于4月16日发布2017年年报,全年实现营收12.18亿元,同比增78.1%,实现净利2.45亿元,同比增87.7%,按照当前5.98亿股的总股本计算,对应EPS为0.41元,业绩符合预期。其中公司2017Q4营收为3.19亿元,同比增35.4%,净利为0.72亿元,同比增90.5%,环比增19.1%。公司拟每10股派发现金0.5元(含税)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元,维持“增持”评级。

    氧化锆、MLCC粉体等业务推动内生增长

    2017年公司存量业务发展良好:1)受齿科、消费电子、智能穿戴及光通讯等领域需求扩大以及公司2017年加快电池隔膜及透明陶瓷产品的开发和生产的影响,结构陶瓷业务实现销量0.29万吨(YoY 140%),实现营收2.54亿元(YoY115%),毛利率提升5.9pct至54.0%;2)需求增长影响下,MLCC粉体量价齐升,电子陶瓷业务实现销量0.45万吨(YoY 22%),实现营收2.99亿元(YoY 28%),毛利率提升3.1pct至40.9%;3)陶瓷墨水业务销量0.80万吨(YoY 44%),实现营收3.87亿元(YoY 45%),受原料成本上升及价格小幅下滑影响,毛利率下降9.5pct至27.8%。

    电子浆料及汽车尾气催化剂等领域外延持续布局

    公司电子浆料领域2017年实现销量1256吨(YoY -20%),实现营收1.55亿元(YoY 152%),主要得益于戍普、泓源等高端产品占比的提升,毛利率提升1.0pct至18.3%;具体而言,泓源光电于2016年10月起并表;戍普电子于2017年1月并表,累计贡献净利600.6万元;汽车尾气催化剂领域实现销量388万升,实现营收1.21亿元,子公司国瓷博晶、江苏天诺、王子制陶分别于2017年1月、2月、6月完成并表,报告期分别贡献净利665.1万元、-441.0万元、5240.6万元。

    爱尔创带动投资收益大增,期间费用率整体微增

    报告期内公司实现投资收益0.37亿元,同比大增473%,其中爱尔创(持股比例25%)对应贡献约0.32亿元。2017年9月,公司启动定增购买爱尔创剩余75%股权(作价8.1亿元),爱尔创承诺2018-2020年扣非净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,目前该项目已获证监会审批通过,若收购完成,有望进一步增厚业绩;公司销售/管理费用率分别下降0.9/1.5pct至3.0%/11.2%,财务费用率上升3.7pct至1.8%。

    维持“增持”评级

    作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.58、0.75、0.94元(暂未考虑收购爱尔创75%股权对于公司股本和盈利的影响),维持“增持”评级。

    风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。