骆驼股份2018年一季报点评:竞争格局边际改善

业绩超出市场预期,2018年Q1主营利润为1.1亿元(同比+175%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善。

    投资要点:

    维持公司“增持”评级。公司2018年Q1营收为20亿元(同比+32%),扣非归母净利1.1亿元(同比+89%),源于主营利润(扣除其他经营收益和营业外收支)为0.8亿元(同比+100%),毛利率为20.5%,同比持平,环比仅下降0.9%(四季度为旺季),行业竞争环境边际改善,超出市场预期。2017年受制于行业竞争强度加大,公司毛利率下降2.2%,导致业绩低于预期,2018年毛利率下降趋势已停止。维持2018/19年EPS 为0.80/0.96元,维持目标价至16元。

    随着铅回收产能释放(收购湖北金洋后达到55万吨/年,2018年6月再新增16吨/年),叠加竞争格局改善,预计2018年毛利率提升至21.5%以上(2017年为20.6%,历史最高为23.3%)。2018年Q1铅回收收入同比+68%,其较高的毛利率和对公司成本控制的改善,保障公司毛利率稳步提升。公司毛利率与铅价成正比,相比于2017年Q3和Q4,2018年Q1铅价下降0.7%和1.4%,但毛利率仅下降0%和0.9%。

    渠道改革显成效,预计2018年公司销售收入维持30%以上的增速。

    2018年Q1应收票据和预付账款环比增长56%和37%,侧面反映公司产销两旺的状况。

    催化剂:回收业务的产能逐步释放、铅价稳步上涨。

    风险提示:环保监督力度低于预期、铅价大幅回落。