三一重工2017年报点评:资产负债表更加健康,利润高弹性即将体现

公司资产质量大幅改善,短期看好Q1销量和业绩靓丽表现,中期看好利润具备高弹性,长期看好国内市占率提升及全球化拓展。

    投资要点:

    结论:公司2017年营收/归母净利分别为383/20.9亿元,同增65%/928%,符合预期。短期看好公司Q1销量和业绩靓丽表现,中期看好公司业绩具备高弹性,长期看好公司国内市占率提升和全球化拓展双轮驱动,上调公司2018-20年EPS 分别为0.54(+0.04)/0.72(+0.08)/0.81元,维持目标价11.66元,增持。

    资产质量显著改善,有息负债大幅下降。①2017年挖机国内市占率超过22%,提升2pct,规模经济和产品升级带来挖机毛利率大幅提升,达到40.6%,提升8.2pct;②2017年经营现金流85.7亿元,同比增长164%,远超2012年56.8亿元历史最高水平;③期末应收账款183亿元,同环比基本持平,周转率由16年底的1.2提升至2.1;④逾期率控制在较低水平,期末长短期借款56.2亿元,同比减少127亿元,资产负债率为54.7%,较年初下降7.2pct,有息负债大幅下降节省大量利息支出;⑤海外业务经营质量持续提升,2017年海外收入达到116亿元,同比增长25%,毛利率提升3.6pct,三一印度销售规模率先突破10亿。

    4月挖机销量预计延续高增长,公司利润弹性即将显现。①从销量角度看:

    根据草根调研,当前主机厂产能仍受限,预计4月挖机销量将快速增长,且18Q1公司泵车(长+短臂架)销量翻倍以上增长,混凝土机械更新需求释放将成为2018-19年一大看点;②我们一直强调行业自18年起将从“更关注销量增速”转为“更关注利润修复”,看好公司利润具备高弹性。

    催化剂:社会融资规模转好。

    风险因素:基建、地产投资大幅下行。