石油化工行业:再谈页岩油资本开支纪律

市场存在分歧:页岩油资本开支“赌性”改没改?

    历史上,市场对于页岩公司的看法一直是具有很强的“赌性”,油价水平较好的时期倾向于“allin”。后来也在油价回落的时期吃了苦头。因而调整了资本开支,更具纪律性。

    2018年以来,WTI均价在60美金/桶以上。市场仍有担忧,页岩公司会好好执行资本开支纪律吗?还是会回到3年前的“赌徒”模式?

    油价60美金以上如何分配现金流?页岩公司年报指引给出了平稳的预期

    根据RBN预测,2018年,页岩公司(包括页岩油和页岩气)的经营现金流会增加245亿美金(+31%)。而根据页岩公司(包括页岩油和页岩气公司)披露的计划,2018年资本开支仅增加23亿美金(+4%),剩余222亿美金则形成新增的自由现金流。

    这222亿美金新增的自由现金流,其中68亿美金将用于股份回购,7亿美金用于新增分红,还有一部分现金则用于偿还债务。

    页岩油资本开支如何?2018年增速仅9%显著放缓,Permian仍是热点

    根据页岩油公司公布的资本开支计划,2018年页岩油资本开支将增加9%,达到257亿美金,增速显著放缓(2017年的增幅为57%)。

    资本开支具体投向来看,Permian仍然是热点区域。主要在Permian区域作业的Diamondback公司计划2018年资本开支增加35%(在2017年已经翻倍的基础上),产量计划增加41%。作业区域全部在Permian的公司Energen,计划2018年资本开支增加32%,产量增加25%。

    页岩油产量增速如何?2018年快速增长,2019年增速存隐忧

    页岩油产量变化对资本开支变化有半年到一年的滞后效应。2015年,尽管页岩油公司资本开支显著下降40%,但受2014年资本开支高位支撑,产量仍录得13%增长。进入2016年,因连续两年资本开支巨幅下降,产量终于出现下滑。2017年,在当年资本开支大幅增加57%的支撑下,当年产量出现一定恢复。

    2018年,尽管预计本年度资本开支增幅仅9%,但受2017年资本开支大幅增加的滞后效应拉动,全年产量预计有11%的增幅(根据页岩油公司计划)。而2018年资本开支增速下滑对2019年页岩油产量增速的影响,仍然需要观察。

    重申国际油价判断:看好2018年全球原油供需偏紧,Brent70-80美金/桶新均衡目标,地缘政治风险溢价和宏观经济因素仍需紧密关注。

    风险提示:美国页岩油资本开支超预期的风险。