滨化股份:烧碱和PO价格回暖,公司盈利稳定

事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入17.87亿元,同比+11.96%,环比-4.89%;归母净利润2.66亿元,同比+50.73%,环比-0.24%。主要观点:

    1.主营产品价格回暖,公司盈利稳定

    受春节等因素影响,公司主营产品烧碱和环氧丙烷价格2018年以来呈V型走势,其中烧碱价格调整幅度最大,反弹时间早于PO。我们认为环保高压及下游需求稳定,仍是支撑烧碱及PO主逻辑,环保过硬,氯碱平衡企业受益。其中对于PO,由于行业紧平衡,边际变化极易催化价格大幅波动。2018年Q1公司外销烧碱和PO分别为17万吨、5.8万吨,环比-2.61%和-0.92%;平均售价(不含税)分别为3460元/吨、10508元/吨,分别同比+16.85%和+19.13%,环比-13.19%和+4.44%。2018Q1,公司实现归母净利润2.66亿元,环比-0.24%,基本平稳。

    2.收购热力公司,有望降低用电成本

    公司收购黄河三角洲热力公司77.92%股权,拥有400MW机组。待机组投入运营后,将补齐外购8-9亿度电缺口,我们预计有望降低成本约1.5-2亿元。

    3.积极推进转型升级

    公司积极推进在建7.5万吨环氧氯丙烷、6000吨电子级氢氟酸和1000吨六氟磷酸锂项目,预计分别于2019年6月、2018年6月、2018年6月完工,届时有望贡献新业绩。

    同时,联合中国五洲工程设计集团有限公司等各方计划共同开发建设军民融合产业园。与清华工研院合作,推动公司转型升级,成为先进能源和新材料公司。

    4.盈利预测及评级

    我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利分别为10.61亿元、11.92亿元、12.60亿元,送股前对应EPS0.89元、1.00元、1.06元,PE10X、9X、9X。考虑公司主业景气,且有新增产能,未来转型升级,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。