金能科技:归母净利同比增61.69%,关注2018年新产能投放

事件:2018年4月16日,公司发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入66.5亿元,同比增长56.96%;归母净利润6.79亿元,同比增长61.69%。

    点评:

    全年营收上升56.96%,符合预期:报告期内,公司实现营业收入66.5亿元,同比增长56.84%,主因系公司主要产品销售价格上涨;营业成本53.77亿元,同比上升58.25%,主因系公司原材料价格上涨;最终实现归母净利润6.79亿元,同比增长61.69%,符合预期。

    四季度归母净利环比降65.77%,因计提资产减值准备:公司2017第四季度实现营业收入18.1亿元,环比上升6.22%,同比上升72.38%。

    公司2017年度计提资产减值损失共1.48亿,其中第四季度计提1.25亿,导致四季度归母净利下跌,为0.80亿元,环比和同比分别下跌65.77%和61.95%。

    焦炭业务营收大增58.52%,毛利率下降:报告期内,公司实现焦炭销量194.68万吨,同比增3.03%,单价1693元/吨,大增58.52%,主要是2017年钢价上行带动焦炭价格上涨。同时,煤炭单位成本因上游煤炭价格上涨从787.74元/吨上升至1299.26元/吨,同比增69.99%,成本端增速快于价格端。最终焦煤产品收入为6.76亿元,同比上升27.47%,毛利率21.08%,同比下降19.74个百分点。

    炭黑毛利翻倍,8万吨新产能投产有望贡献毛利:报告期内,公司实现炭黑销量20.39万吨,同比增6.15%,单价为5315元/吨,较2016年的3396元/吨同比大增56.51%。受价格上涨驱动,炭黑实现收入10.82亿元,同比增51.22%。因原材料煤焦油价格上涨,成本增速也较快,同比上升51.22%。最终炭黑产品实现毛利3.05亿元,同比上涨120.30%。

    产能方面,公司目前现有炭黑产能22万吨。据公告,公司有8万吨炭黑新产能于2018年3月投产。按年报披露的预计投产时间2018年3月测算,新建的年产8万吨炭黑项目2018年有望贡献产能增量6.67万吨,若按当前价格测算,有望贡献营收2.26亿元和毛利0.48亿元。

    精细化工产品业务稳中有升,10万吨甲醇新产能有望贡献毛利:公司精细化工产品种类较多,包括山梨酸及山梨酸钾、纯苯、甲醇、对甲基苯酚、白炭黑等。报告期内,公司精细化工产品销量较平稳,价格端除对甲基苯酚外普涨,带动营收上升。报告期内,公司实现山梨酸及山梨酸钾产品销量1.40万吨(-2.54%),单价20345元/吨(+4.88%),最终收入及毛利分别为2.95亿元(+5.51%)和0.71亿元(+7.60%);

    纯苯产品销量4.81万吨(+4.18%),单价5643元/吨(+24.19%),最 终收入及毛利分别为2.72亿元(+29.30%)和2.43亿元(31.73%);甲醇产品销量10.17万吨(-3.06%),单价2138.81(+32.30%),最终收入及毛利分别为2.18亿元(+28.29%)和1.64亿元(-0.24%);对甲基苯酚销量0.98万吨(+32.58%),单价17690元/吨(-6.79%),最终收入及毛利分别为1.74亿元(+23.40%)和1.57亿元(-51.56%);白炭黑销量3.85万吨(-7.28%),单价4091元/吨(+21.97%),最终实现白炭黑收入和毛利分别为1.57亿元(+11.41%)和0.37亿元(+18.70%)。此外,按年报披露的预计投产时间(2018年2月)和当前甲醇价格测算,公司20万吨/年焦炉煤气制甲醇联产10万吨液氮项目有望贡献甲醇产量18.33万吨、营收3.92亿元以及毛利0.97亿元。

    投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价20.00元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为7.63/8.05/8.14亿元,折合EPS1.13/1.19/1.20元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为20.00元,相当于2018年18X 的动态市盈率。

    风险提示:焦炭价格大幅下跌,煤炭价格大幅上涨,炭黑价格大幅下跌,新产能投产进度不及预期