索菲亚:蓄力是为了跳的更高,大家居战略初显成效

事件:公司发布2018年一季度报告,2018年一季度公司实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%,环比提升7.75pct.;利润总额1.24亿元,同比增长27.84%;归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%,环比提升4.08pct.。公司预计2018年1-6月归母净利润区间为3.68亿~4.27亿元,同比增长25%~45%。

    橱柜业务小幅回调,经营稳健。公司总收入环比有一定回暖,衣柜橱柜独立专卖店数量已接近3000家。1)公司衣柜和家具家品实现营业收入11.20亿元,同比增长32.45%。实现客单价10566元/单(出厂口径),同比增长14.8%。截至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量达到2275家(另有20m2-60m2的超市店405家),其中省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%;2)公司橱柜业务实现营业收入9590.16万元,同比下降5.94%,橱柜业务收入占比仅为7.73%。截至2018年3月底,司米厨柜独立的经销商专卖店超过730家(2017年约720家),专卖店数持续提高。3)木门业务实现营业收入2085.43万元,收入占比由2017年的1.19%提升到1.68%,“大家居”战略初显成效。截至2018年3月底,索菲亚华鹤共有米兰纳MILANA门店达187家。随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,木门业务有望成为公司未来营收的新增长点之一;4)2017年已经有20余家大家居门店,2018年计划开设大家居店100家,渠道开店上更加多元化来迎接风口。

    公司毛利率提升明显。受益于规模效应和运营方面的投入,公司2018年Q1毛利率为34.75%,同比增长2.39个百分点,2018年Q1净利率约为6.9%,跟去年同期持平。费用方面,销售费用同比增长29.88%;基于公司研发支出,管理人员增多等因素,管理费用同比增长49.59%,长期来看利于公司发展。我们认为,长期公司有望依靠规模化和信息化提升带来盈利能力再上台阶。

    渠道加速开店与优化并重,门店系统再完善。1)渠道加速开店:2018年索菲亚计划加快整改旧有店面形象,新开400家门店(其中包括原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市);2018年司米厨柜计划再新开300家门店,继续加密网店,构建司索联动销售网络;2018年索菲亚华鹤计划新开米兰纳MILANA木门店面100家,并继续对华鹤品牌升级,拓展加盟商,并对原有加盟渠道持续优化,提升华鹤品牌竞争力;2)渠道优化:提高经销商淘汰比例,刺激经销商的积极性,优化整体经销商系统。

    高端产品推出丰富产品系列,差异化满足客户需求。从17年下半年开始,公司加大对高端产品的研发力度,产品体系扩充高端系列,囊括实木、烤漆、康纯板等。厨柜方面,公司在2018年推出第三代橱柜门店,深入挖掘司米的法国品牌基因,从差异化的角度开拓新的消费人群。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司18-20年归母净利润分为12.05亿元、15.67亿元和20.50亿元,EPS分别为1.30元、1.70元和2.22元,同比增长32.86%、30.06%和30.83%,对应PE为26、20和15X,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧引发价格战的风险;房地产销售大幅下滑的风险。