三花智控:传统业务中规中矩,等待EV热管理业务放量

业绩简评

    公司公布年报,2017年营收和归母净利润分别为95.81亿元、12.36亿元,分别同增25.14%、24.72%。同时公司拟每股派发红利0.15元,分红率为25.7%。此外,注入的三花汽零和三花微通道资产均完成对应业绩承诺。

    经营分析

    毛利率水平高,盈利水平逆势大幅提振。公司系全球制冷控制元器件龙头,于2017年9月注入三花汽零资产切入新能源车热管理领域。2017年公司在原材料涨价和人民币升值压力下,毛利率仍处于31.23%高位,同比上升1.5pct;净利率为13.06%,同比上升0.3 pct。公司业绩在逆势中大幅增长主要有以下原因:(1)系具议价能力的强势龙头;(2)采用成本联动定价模式,管控原材料涨价风险;(3)优化产品结构,提高高毛利率产品占比。

    家电业务稳定增长,营收/归母净利润增速达24%/23%。2017年公司家电业务业绩全面开花。其中,制冷阀门类业务受益于空调、冰箱等下游行业处景气周期,实现营收49.3亿,YoY+22%;微通道换热器凭借其高能效低能耗的优势,替代趋势明显,实现营收12.5亿,YoY+16%;亚威科自2012年被收购后于2015年扭亏为盈,受益于消费升级及洗碗机等白色家电的普及红利,实现营收12.1亿,YoY+16%。家电制冷业务总体呈稳健增长态势。

    定位EV热管理,汽零业务营收增长34%。目前电动车热管理系统单车价值5000元,全球市场规模2020年达到250亿,2025年将超过800亿元。三花汽零配套新能源车热管理零部件价值量达1500-2200元,在EV热管理领域具竞争优势,同时拥有优质客户资源(特斯拉、蔚来、戴姆勒、大众等),2017年实现营收12.1亿,YoY+34%,远超行业平均水平。未来随三花汽零完成热管理一级供应商绑定并逐步进入各大整车厂供应链,同时Model3 等配套车型逐步放量,汽零业务业绩有望进一步增长。 盈利预测和投资建议 n 我们看好公司在制冷领域的龙头地位,家电业务持续向好,新能源汽车热管理业务成新增量点,预计其2018-2020年净利润分别为13.6亿、15.1亿、16.0亿元。给予目标价22.51元,对应2018年35x估值,维持买入评级。

    风险提示

    主要产品市占率下降、产品价格下降超出预期;汇率波动;原材料成本波动;商用制冷领域开拓客户不达预期;新能源汽车发展不及预期。