索菲亚:司米经营持续改善,大家居战略加速迈进

一季度营业收入同比增长30.3%,净利润同比增长33.5%

    公司发布2018年一季报,第一季度营业收入达到12.4亿,同比增长30.3%。分产品来看,索菲亚定制家具业务贡献营收10.55亿,同比增长29%。主要原因分为两个方面:一、客单价的提升,,截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。二、门店继续增长,截止3月底索菲亚专卖店数量达2275家(另外有405家20-60平米超市店),拥有大家居门店20家,其中省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。司米厨柜实现营收9590万,定制木门实现收入2085万元。

    第一季度公司实现归母净利润1.03亿元,同比增长33.5%,折合EPS为0.11元。与此同时,公司发布中报业绩预告,预计公司18年上半年归母净利润将为3.7亿至4.3亿,同比上升25%至45%。

    一季度毛利率同比上升2.3个百分点,期间费用率同比增加2.5个百分点

    一季度公司毛利率同比增加2.3个百分点至34.7%,一方面公司致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,不断优化采购渠道降低材料采购成本,提高材料利用率,使得营业成本的上升低于营业收入的增长;另一方面司米的经营情况改善令盈利能力出现结构性的提升。

    一季度公司期间费用率同比上升2.5个百分点至24.4%,其中销售费用率同比持平为11.2%,管理费用率同比上升1.6个百分点至12.9%,我们认为主要原因是为应对全屋定制、加快品类融合,公司增加了信息化的投入所致;财务费用率同比上升0.9个百分点至0.3%,主要受公司短、长期借款增加,导致利息支出增多。

    索菲亚+司米+米兰纳,加速迈向全屋定制

    我们认为过去2-3年索菲亚橱柜业务的发展本可以迈进的速度更为理想,但因为索菲亚选择树立一个新品牌司米推进橱柜业务,就意味着无论从时间还是金钱上的投入更多,对于公司而言,目前加快橱柜业务推荐最佳的模式就是加快融合的速度,让公司前期在索菲亚衣柜整个体系上的投入能够更好地为橱柜业务贡献正外部性。根据公司2017年报,2018年公司将加快大家居门店开店的步伐,我们看好司米橱柜未来的发展前景,看好索菲亚大家居战略实施的前景。

    业绩复合预期,维持买入评级

    我们仍然维持索菲亚盈利预测不变,预计2018-2019年EPS为1.33元、1.78元,当前股价对应PE分别为25倍和19倍,维持买入评级。

    风险提示:房地产销量增速继续下滑,司米橱柜业务增长低于预期,公司大家居战略低于预期